本报告导读：
　　FY2025H1 业绩稳健增长，公司宣布中期分红0.45 港元；展望FY2025H2，公司将持续稳固设计师龙头品牌优势，业绩有望表现平稳。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。公司是国内设计师品牌龙头，维持FY2025-2027 归母净利润预测为8.75/9.39/10.08 亿元， 对应EPS 分别为1.69/1.81/1.94 元，当前股价对应PE 分别为11/11/10 倍，给予“增持”评级。
　　事件：公司发布FY2025 中报，H1 实现收入31.56 亿元，同比增长5.0%，毛利率基本持平，实现净利润6.04 亿元，同比增长5.5%。业绩符合预期。
　　成熟品牌JNBY 稳健增长，新兴品牌表现亮眼。1）分品牌来看，H1 成熟品牌JNBY 收入17.6 亿元，同比增长3.6%，毛利率同比+0.6pct；成长品牌速写/jnby by JNBY/LESS 收入分别为3.9/4.8/3.4亿元，同比-6.0%/-0.6%/+0.8%，毛利率-0.1/-0.8/-0.6pct；新兴品牌收入1.9 亿元，同比+147%，毛利率+10.1pct。截至2024 年12 月31日，JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS/其他品牌/“江南布衣+”集合店数量分别为960/316/517/259/52/22 家，净增36/6/24/19/14/2 家。2）分渠道来看，H1 自营/经销/线上收入分别为11.2/14.4/6.0 亿元，同比-7.7%/+14.2%/+11.9%，毛利率同比+1.0/-0.5/+2.3pct。截至2024 年12 月31 日，国内自营/经销门店数量分别为491/1614 家， H1 净减24 家/净增126 家；海外门店数量整体趋稳。
　　FY2025 公司持续强化品牌力，加强会员精细化管理运营，全年有望稳健增长。2024 年会员销售额占比超过八成，年消费额超过5000 元的活跃会员数量达到33 万人，较2023 年增加3 万人，该群体贡献销售额同比增长8%至46.8 亿元。展望FY2025，公司将持续积极推进“不止盒子”“江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景和产品，持续提升门店形象、优化消费者购物体验，FY2025H1 线下零售店铺同店增长0.1%，H2 有望保持稳健经营。此外公司积极分红回馈股东，每股中期分红0.45 港元（约等于人民币0.43 元），预计全年股息率约8%。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，成长品牌表现不及预期