事件:
　　江南布衣2025 年2 月26 日发布FY2025 中期业绩公告：FY2025H1 营业总收入31.56 亿元，同比+5%，净利润6.04 亿元，同比+5.5%，毛利率较上年同期-0.1pct 至65.1%，净利率较上年同期+0.1pct 至19.1%，拟派发中期股息每股普通股0.45 港元。
　　投资要点:
　　FY2025H1 业绩表现稳健，新兴品牌增长强劲。FY2025H1 营业总收入31.56 亿元，同比+5%，净利润达6.04 亿元，同比+5.5%。截至2024 年12 月31 日止6 个月，收入按业务拆分，1）分品牌：JNBY收入17.6 亿元，同比+3.6%，占比55.8%(yoy-0.8pct)，速写3.88亿元，同比-6%，占比12.3%(yoy-1.4pct)，jnby by JNBY 收入4.76亿元，同比-0.6%，占比15.1%(yoy-0.8pct)，LESS 收入3.38 亿元，同比+0.8%，占比10.7%(yoy-0.5pct)，新兴品牌收入1.94 亿元，同比+147.3%，占比6.1%(yoy+3.5pct)。2）分渠道：直营店11.17 亿元，同比-7.7%，经销商渠道14.37 亿元，同比+14.2%，线上渠道6.02 亿元，同比+11.9%。
　　整体毛利率略下滑，费用率同比上升。FY2025H1 公司整体毛利率65.1% ， 较上年同期-0.1pct ， 分品牌， JNBY 为67.6% ， 较FY2024H1+0.6pct，速写为65.5%，较FY2024H1-0.1pct，jnby byJNBY 为58.4% ， 较FY2024H1-0.8pct ， LESS 为68.8% ， 较FY2024H1-0.6pct，新兴品牌为52.4%，较FY2024H1+10.1pct。分渠道，直营为73.6%，较FY2024H1+1pct，经销商渠道为59%，较FY2024H1-0.5pct，线上渠道为64.2%，较FY2024H1+2.3pct。
　　FY2025H1 公司净利率19.1%，较上年同期+0.1pct。费用方面，FY2025H1 公司销售及营销开支占比32.35%，较上年同期+1.1ct，行政开支占比8.62%，较上年同期+0.4pct。
　　线上赋能及店铺形象升级助力同店提升，多元化品牌持续推进。截至2024 年12 月31 日，集团全球独立实体零售店数共2126 家，较2024 年6 月30 日+101 家，其中，分品牌，JNBY 960 家，较2024年6 月30 日+36 家，速写316 家，较2024 年6 月30 日+6 家，jnbyby JNBY 517 家，较2024 年6 月30 日+24 家，LESS 259 家，较2024 年6 月30 日+19 家，新兴品牌52 家，较2024 年6 月30 日+14 家，「江南布衣+」多品牌集合店22 家，较2024 年6 月30 日+2 家。分渠道，直营门店491 家，较2024 年6 月30 日-24 家，经销商门店1614 家，较上年同期+126 家。公司通过升级品牌门店形象、优化供应链管理及精准营销策略提升零售表现，线上渠道增长与线下门店扩张共同推动业绩提升。同时，公司于2024 年11 月收购杭州目里品牌管理公司，持有其100%股权，进一步拓展品牌矩阵，优化市场布局。
　　盈利预测和投资评级：公司作为领先的设计师品牌时尚集团，产品面向中高层收入群体，具有广泛的产品及品牌组合生态圈，打造了多元化及高粘性的客群。集团FY2025H1 实现稳健增长，线下持续拓店，看好集团未来品牌力的持续提升。我们预计公司FY2025-2027收入分别为55.3/59.6/64.2 亿元，归母净利润分别为8.8/9.3/10.0亿元，当前收盘价对应PE 分别为8.0/7.5/7.0X。公司作为低估值高分红优质标的，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；市场开拓及产品推广风险；新品牌发展不及预期风险。