核心观点：
　　高ROE、高分红的设计师品牌龙头+时尚品牌矩阵。江南布衣为设计师品牌时尚集团龙头，集团旗下拥有成熟品牌JNBY、成长品牌速写、jnby by JNBY 和LESS 及多个新兴品牌，涵盖不同年龄及阶层的消费者。除FY2020 受疫情影响外，公司FY2015-FY2024 年ROE 均维持在32%以上水平，是消费品行业中具备高稳定性盈利能力的优质标的，同时持续70%以上分红率回馈股东。
　　兴趣消费兴起，设计师品牌韧性凸显。新青年群体引领“兴趣消费”潮流，愿为个性化体验和爱好支付溢价，而设计师品牌能吸引到更加稳固和忠诚的群体，业绩具备韧性。
　　公司核心竞争力：（1）设计主导零售，艺术赋能产品力。设计的原创性为品牌成功的核心动力，持续推动有效激励和投入，维持设计师团队与品牌的深度绑定。（2）构建多元品牌矩阵，实现全面市场覆盖与持续高质量增长。FY2024 公司营收利润均大幅提升，丰富的品牌矩阵下各品牌发展成果显著，公司通过多品牌联动，打造创新零售新场景。
　　（3）融合粉丝经济与数智化策略，优化全域零售转化效能。线下渠道稳步增长，构建稳定线下网络，注重店效提升；线上渠道快速发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司FY2025-FY2027 年EPS 分别为1.68/1.74/1.94 元/股，参考可比公司，考虑公司优于同业的盈利能力，给予公司FY2025 年PE 估值10 倍，对应合理价值18.25 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下滑的风险、运营效率下降的风险、品牌调性下降的风险。