尽管行业环境充满挑战,巨腾国际的2015年业绩仍然不俗。在2015年,公司金属外壳和其他外壳收入占总收入45%,高于2015上半年的40%。公司的利润率出现改善,其正面影响大于收入弱于预期的负面影响。管理层指出,2合1笔记本电脑的普及性增加,这为金属外壳业务带来机遇,这很可能将抵消塑料外壳业务疲弱带来的影响。管理层还认为,向电视和PC提供金属部件将为公司带来增长潜力。该公司将在2016年新增约1,000台数控机床,这将导致金属外壳产能同比增长20-25%。我们认同,行业供应链的负面消息或导致巨腾的股价变得波动,但我们相信公司2016年收入将继续增长,尤其是在2016下半年。巨腾也是人民币贬值的受益者之一,管理层重申若人民币贬值3%,该公司的毛利率将提升1%。预期巨腾将在2016和2017年实现稳健的盈利增长,主要由于产品迁移导致利润率改善。我们维持买入评级,目标价为4.55港元,基于5.0倍2016年市盈率。我们的目标市盈率较行业平均和公司历史平均水平大幅折让。在业绩后,市场对股份的沽售可能会使股价受压,但这带来了重新买入股份的机会。
投资亮点
2015年业绩摘要:巨腾2015年净利润同比增长14.4%至8.75亿港元(2014年为7.64亿港元)。公司2015年业绩符合我们的预期,但高于市场预测。巨腾2015年收入同比下跌6.6%至89.36亿港元,低于我们的预期(我们预期同比下跌3.6%)。收入较差主要是由于笔记本电脑塑料外壳的需求疲弱。而笔记本电脑塑料外壳业务收入下降,已导致管理层减少接收利润率较低的订单。另一方面,金属外壳业务的表现保持稳健。在2015年,金属外壳和其他外壳占公司收入约45%,并较2014年同比增长32.8%。由于公司改变了产品结构,加上人民币贬值,巨腾2015年的毛利率同比上升2.5个百分点至21.3%,这代表公司2015下半年的毛利率为23.3%(2012年以来的最高)。另外,巨腾在2015年也将7,400万港元的汇兑收益确认为其他收入,这部分抵消了补贴收入下降的影响。公司宣布派发末期股息0.15港元,同比持平,低于我们的预期。
金属外壳仍然为主要增长动力。管理层表示,预期2016年笔记本电脑塑料外壳收入将同比下跌,主要由于整个行业的出货量同比下跌。而由于2合1笔记本电脑的普及性增加,公司金属外壳业务收入将在2016年继续增长。金属外壳业务的收入持续增长将对巨腾的盈利能力产生正面影响。公司将在2016年增加约1,000台数控机床,而金属外壳的产能将增加20%-25%,使其成为公司的增长动力。管理层表示,将继续控制销售、一般及行政开支。
轻微调整盈利预测:在将2016年和2017年收入预测下调了4.8%和3.6%后,我们对2016年和2017年的盈利预测亦分别轻微下调1.2%和0.7%。