总部位于北京的国有内地开发商远洋集团2016 年实现合约销售金额达500 亿元，同比增长24%，预计2017 年全年合约销售目标介于550-600 亿元，同比增长10-20%。
　　鉴于公司在获取土地项目时，持续回避公开市场并集中布局在核心城市，我们预计其未来毛利率将稳步复苏。我们看好远洋集团的优质资产和高分红，并维持买入评级。
　　公司在2009-2010 年土地市场热潮中大举高价地块，导致此后相当长一段时间利润率受压。因此公司在2014 年重新回到土地市场后变得审慎，并将并购而非公开市场作为新增土地储备的首要渠道。公司在2014 年和2015 年各新增项目17 个和13 个，其中通过并购获得的项目分别为7 个和9 个。而在2016 年土地价格屡创新高的热潮中，公司进一步加大并购力度，全年累计新增的18 个项目中高达16 个是通过并购获得。
　　此外，公司自2014 年开始进一步加强在核心城市的布局，并在2015 和2016 年持续推进这一战略。在公司2016 年新增的18 个项目中，一线城市北京和上海各占4 个项目，已具备良好竞争优势的天津和中山市场也各占2 个项目。在集中发展核心物业开发业务的同时，我们注意到公司也在积极开拓整个产业链上的其他投资机会，包括在中国华融资产管理（2799:HK）2015 年IPO 时认购约5%股权，以及在中国物流资产（1589:HK）2016 年IPO 时作为基石投资者认购约10%股权。
　　考虑到越来越多通过收并购获得的核心城市项目将进入结算，我们预计公司毛利率将从2014-2015 年的约20%逐步上升至2016 年的22-23%、2017 年的24-25%，并在此后保持稳定。但由于公司2016 年销售规模增速略低于预期，我们将其2016-2018 年收入预测分别下调10%/7%/9%至320 亿元（同比增长4%）、390 亿元（同比增长21%）和440 亿元（同比增长14%），将2016-2018 年每股核心净利预测分别下调10%/5%/9%至0.46 元（同比增长12%）、0.66 元（同比增长44%）和0.78 元（同比增长18%）。
　　此外，由于公司在土地热潮中维持审慎，我们预计其2016 年末净负债率将处于50-60%的健康水平。
　　我们看好公司通过多种渠道获取土地的突出能力，尽管我们认为公司需进一步提高周转率。基于2016 年四季度新增土储，我们将每股净资产值从9.72 港元上调至10.0 港元。公司目前估值约为63%净资产值折价，7.2 倍16 年PE/5.0 倍17 年PE，0.6 倍16年PB/0.5 倍17 年PB，股息收益率保持在6%以上。我们维持公司目标净资产值折价为50%，并得到新目标价为5.00 港元（原目标价为4.86 港元）。考虑到目前股价较新目标价存在约35%上行空间，我们维持远洋集团买入评级。