总部位于北京的国有内地开发商远洋集团公布2017 年业绩，核心净利略超预期，同比增长51%至40 亿元，同时全年每股分红达0.322 港元，超出我们预期值约24%。我们将公司目标价上调至6.83 港元，并维持增持评级。
公司2017 年总收入同比增长33%至458 亿元，其中物业开发收入同比增长35%至416 亿元，占总收入比例达91%。同期公司综合毛利率持续复苏，从2016 年的22.1%提升2.4个百分点至2017 年的24.5%。与此同时，公司核心净利同比增长51%至40 亿元，超出我们预期值约4%，同期每股核心净利同比增长51%至0.54 元。此外，公司宣布派发末期股息每股0.155 港元，连同中期股息每股0.167 港元，全年股息达每股0.322 港元（同比增长62%），超出我们预期值约24%，意味着股息分派率上升5 个百分点至40%。
截至2017 年末，公司手持现金增长24 亿元至248 亿元，同期总有息负债规模增长172亿元至610 亿元，由此推动公司净负债率从2016 年的42%上升至2017 年的62%，仍处于健康水平。此外，公司平均借贷成本延续下行趋势，从2016 年的5.39%进一步下降至2017 年的5.19%。
公司于2017 年全年实现合约销售金额706 亿元（同比增长40%），合约销售面积370 万平米（同比增长28%），平均销售均价达19000 元/平米（同比增长9%）。在过去2012-2017 五年间，远洋销售规模复合年增长率为18%，低于同期行业平均约33%的增速。但公司将2018 年全年合约销售目标定为1000 亿元，同比增长42%，主要基于可售资源达1800 亿元，这一目标增速与其他风格较激进的开发商相一致。
公司于2017 年共计新增59 个土地项目，总建面为1610 万平米，权益建面为680 万平米，平均土地成本为7100 元/平米。因此总权益代价从2016 年的100 亿元大幅增长至2017 年的485 亿元，占同期合约销售金额的比例进一步从2016 年的21%攀升至2017 年的69%。截至2017 年末，公司总土储建面达3410 万平米（相比2016 年末为2170 万平米），权益总土储建面为1850 万平米（相比2016 年末为1370 万平米），平均土地成本为6500 元/平米（相比2016 年为6000 元/平米），占2017 年合约销售均价比例为32%。从城市分布来看，一线城市和二线城市占总土储的比例分别为22%和58%，其余仅20%位于其他三四线城市。
我们将公司2018/19 年每股核心净利预测值略微上调4%和1%至每股0.67 元（同比增长25%）和0.80 元（同比增长20%），同时引入2020 年每股核心净利预测值为0.93 元（同比增长16%），并将每股净资产值略调3%至12.43 港元。公司目前估值约18 年7.9倍PE，0.6 倍PB，净资产值折价52%，但鉴于第二大股东安邦被保监会（现银保监会）托管后股权上仍存在一定不确定性，我们将目标估值维持在净资产值折价45%，由此得到新目标价为6.83 港元（相比原目标价为6.65 港元）。考虑到当前股价较目标价有15%上行空间，我们维持增持评级。