业绩摘要：美团公布24Q1 业绩，24Q1 美团实现营收732.8 亿元，同比增长25.0%，优于市场预期。经调整净利润74.9 亿元，同比增长36.4%，大幅优于市场预期，主要来自核心商业OPM 的提升及新业务减亏。我们预计24Q2整体收入继续高增长、核心商业OPM 保持稳定、新业务进一步减亏。
　　点评：
　　即时配送业务单量超预期增长，AOV 有所下滑，UE 持续改善。24Q1 美团即时配送交易笔数达54.6 亿，同比增长28.1%，增速优于市场预期，推动核心本地商业营收同比增长27.4%达546.3 亿元。我们认为即配单量高速增长，主因美团从商家经营效率和用户性价比需求两端发力，通过“品牌卫星店”模式提升知名连锁餐饮品牌效率，同时聚焦性价比的“拼好饭”业务城市覆盖增加，创造更多下沉市场增量，日订单量创下新高。“神抢手”业务丰富供给推动交易用户数和交易频次显著增长。此外，在一季度节假日礼赠和出行场景推动下，闪购业务延续高速增长态势。我们预计在基数作用下，外卖和闪购AOV 同比有所下滑，但补贴效率提升以及闪购商品结构变化带来UE 超预期改善，我们预计24Q2 将维持这种趋势。
　　到店业务竞争趋缓opm 改善，抖音和美团市场份额已基本企稳。核心本地商业24Q1 在线营销服务同比增速达33.1%，优于配送服务同比24.6%和佣金26.7%增速，延续23Q4 广告收入增速反超佣金增速态势。我们认为这反映出在抖音组织结构调整，提高变现优先级当下，到店业务市场竞争格局有所缓和，抖音和美团市场份额已基本企稳。24Q1 核心本地商业实现经营利润97.0 亿元，同比增长2.7%，经营利润率17.8%，相较于23Q3（17.5%）和23Q4（14.5%）均有所修复，我们预计到店业务OPM 企稳回升。同时美团24Q1 开启组织架构调整，推进到家和到店业务资源协同整合，“神会员”升级，预计将在2-3 个月内打通到家和到店，我们认为有助于美团集中资源巩固核心优势，增强到店市场竞争力，增长潜力有望持续释放。
　　新业务经营亏损大幅收窄，去年亏损预计收窄至100 亿之内。新业务24Q1收入同比增长18.5%至187 亿元，经营亏损27.6 亿元，环比（23Q4 经营亏损48.3 亿元）同比（23Q1 经营亏损50.3 亿元）均有明显改善，新业务减亏成效显著。减亏主要得益于美团优选采取一系列优化措施，包括提高商品加价率和补贴效率，以及改进仓库作业流程缩减单件货物配送成本。除优选业务以外，其他新业务同样在市场规模和运营效率方面取得积极进展，预计年内有望实现盈利或盈亏平衡。展望24Q2 和2024 年，我们认为美团新业务将持续在运营和营销端发力，延续减亏趋势，我们预计2024 年全年新业务经营亏损有望收窄到100 亿元以内（2023 年新业务经营亏损202 亿元）。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年营收分别为3297/3901/4547 亿元，经调整净利润342.1/518.4/685.5 亿元。参考行业可比公司，给予美团2024 年核心本地商业经营利润18x PE，对应目标价140 港元/股,我们维持对公司的整体判断，维持“推荐”评级。
　　主要盈利预测
　　展望24Q2 美团各业务板块及集团业绩：
　　1）我们预计美团24Q2 实现营收807.1 亿元，同比增长18.8%，其中核心本地商业板块收入同比增长16.8%至598.0 亿元，新业务板块同比增长24.7%至209.1亿元。预计美团24Q2 实现经调整净利润84.1 亿元，同比14.8%。
　　a)到家业务：我们预计24Q2 即时配送业务单量同比增长15.0%，环比有所放缓，主要受服务零售行业增长趋缓影响，其中外卖单量预计同比增长13.6%，闪购单量预计同比增长26.0%。同时货币化率提升以及补贴效率提高，外卖AOV 降幅预计环比收窄，丰富的运力供给带来配送成本降低，预计外卖UE 同比提高0.1 元。
　　闪购仍处于心智培育阶段，预计24Q2 经营亏损约1 亿元。
　　b)到店酒旅业务：受酒店高基数影响，预计24Q2 到店酒旅GTV 同比增长35.0%，服务消费需求放缓，到店业务GTV 增速环比有所回落，基数效应下酒店GTV 对整体形成拖累。盈利端在行业竞争缓和，运营补贴效率提高情况下，预计24Q2 到店酒旅业务OPM 31.1%，环比基本持平，2024 年全年经营利润预计实现13.8%同比增长。
　　c)新业务：网约车业务调整基数影响消除，预计24Q2 新业务同比增长24.7%，环比24Q1 提速。美团优选延续24Q1 减亏趋势，预计24Q2 亏损收窄至22.0 亿元，其他新业务小幅盈利，新业务板块整体亏损收窄至20.2 亿元。
　　2）美团24 年更注重高质量增长，提升运营和补贴效率，盈利能力企稳回升。我们预计24-26 年美团实现营收3297/3901/4547 亿元， 同比增长19.2%/18.3%/16.6%，实现经调整净利润342.1/518.4/685.5 亿元，同比增长47.1%/51.5%/32.2%。
　　估值
　　我们基于SOTP 估值法，给予美团目标价140 港元/股。
　　参考FY2024 全球互联网本地生活行业可比公司行业平均估值为20x PE，考虑美团到店业务竞争存在不确定性，我们给予美团核心本地商业 FY2024 经营利润18x PE，目标市值为8089 亿元人民币，考虑新业务尚处于亏损期，给予FY2024新业务零估值，市值合计8089 亿元人民币，对应目标价约为 140 港元/股。
　　风险提示：消费复苏不及预期的风险；抖音本地生活加大投放带来竞争格局再次恶化的风险；新业务减亏不及预期的风险。