事件：公司近期发布2024Q1 财报，24Q1 实现营收733 亿元/YoY+25%，营业利润52 亿元/YoY+45%，净利润 54 亿元/YoY+60%，Non-GAAP EBITDA81 亿元/YoY+29%，Non-GAAP 归母净利润75 亿元/YoY+36%。整体收入表现超预期。
　　外卖增长稳健，到店酒旅OPM 改善，闪购持续高增。核心本地商业营收同比+27%至546 亿元，即时配送订单量同比+28%至55 亿单，OP 同比+3%至97 亿元。
　　餐饮外卖：订单量同比增长约24%，测算收入同比+23%至363 亿元，外卖客单价下滑（单均UE 同比下降0.1 元至1.18 元）、骑手配送成本增加，OPM 同比略有下滑。单量大幅提升主要系公司持续优化营销和补贴政策，通过神枪手等模式提高覆盖率，美团外卖年活跃用户数增长至接近5 亿。
　　到店酒旅：GTV 同比增长超60%，年度交易用户同比增长超37%，年度活跃商家创历史新高，测算收入同比+32%，营收增长和GTV 的差距缩小，主要系积极实施直营模式以加快低线城市渗透。在补贴效率优化+业务经营杠杆+竞争放缓推动下，OPM 回升至约31%。
　　闪购业务：订单量同比增长60%，测算日均单量在840 万单；利润方面，首次经营利润转正，OPM 在4.5%，单均OP 在0.35 元；主要系春节年货AOV 较高、年度活跃会员数量增加（同增10%+）以及交易频次增加。截至2024Q1，美团闪电仓约7000 家，加速渗透低线市场。
　　新业务及其他：优选减亏超预期，经营效率持续提升。2024Q1 新业务营收同比增长19%至187 亿元，经营溢利-28 亿元（对应2023Q1 亏损50 亿元），经营溢利率-15%（同比+17pct），经营亏损率改善主要得益于优选减亏超预期。根据公司财报，美团优选减亏超预期，主要通过提高优选业务商品加价率、降低件均履约成本、提高营销效率，预计全年优选减亏至90 亿元左右。
　　盈利能力持续向好。毛利率同比+1.3pct 至35.1%，主要系零售业务盈利能力改善，部分被AOV 下降所抵消；费用端，销售/研发/行政费用率19.0%/6.8%/3.1%，分别同比+1.2/-1.8/+0.0pct，其中销售费用率小幅增加主要系外卖和到店增加补贴。利润端，Non-IFRS 净利润同比+36.4%至74.9 亿，高于一致性预期 29.4%，Non-IFRS 利润率同比+0.85pct 至10.2%，利润表现超预期。
　　投资建议：短期来看，24Q1 公司核心业务表现亮眼，新业务减亏超预期；外卖UE 在消费偏弱背景下表现韧性，到店酒旅利润率逐步回升，新业务中优选进入到快速减亏期。中长期来看，随着行业竞争回归理性以及格局好转，持续看好公司在本地生活的竞争壁垒和成长性。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润为289/436.7/558.1 亿元，对应PE 为22/14/11 倍，给予买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，政策监管力度超预期，消费恢复不及预期等。