事件
公司发布2024Q1 财报，美团实现总营收732.76 亿元，YOY+25.0%，略高于一致性预期6.2%；盈利能力方面，经调整EBITDA 为80.70 亿元YoY+28.9%，高于一致预期13.2%。经调整净利润74.88 亿元，YoY+36.4%，高于一致性预期24.8%。分部收入方面，24Q1 核心本地商业收入546.26 亿元。YoY+27.4%，高于一致性预期7.7%，经营利润为96.99 亿元，YoY+2.7%，高于一致预期14.9%;新业务收入186.50 亿元，YoY+18.5%，高于一致性预期2.3%，经营亏损为27.57 亿元，高于一致性预期14.7%。
餐饮外卖业务及美团闪购业务：维持强劲增长，持续根据需求创新品类和模式，提升用户频次并赋能商户线上运营
公司2024Q1 即时配送交易笔数yoy+28%，达54.65 亿单。公司结合当前消费趋势，持续根据需求创新品类和模式。1）推出品牌卫星店，为连锁商家优化经营的成本结构，而用户也可以享受更高的性价比；2）将拼好饭的业务范围扩大到更多城市，日订单量峰值创新高；3）神抢手推出更多连锁商户的热销餐品且改善营销策略；商户侧而言，“神抢手”等活动为商户提供了餐饮行业高频促销需求，增加新的促销获客场景，帮助商户积累客户及提升品牌形象，并推出更丰富的经营工具，更多的商户价值满足有望提升商户粘性；从用户侧而言，拼好饭可以满足不同价格带的外卖需求，同时新的运营活动可以同时满足其即时性和非即时性需求，有助于提升用户交易频次。闪购业务的交易用户数及交易频次亦大幅增长，并更多渗透外卖用户至闪购，后续仍具备规模提升空间。
到店酒旅业务：在货架基础上积极布局内容，同时低线城市渗透率提升公司2024Q1 核心本地商业收入546 元，YoY+27.4%；经营利润为97 亿元，增速2.7%，该分部OPM 为17.8%。一方面，公司持续为商户优化端内营销能力，直播频次进一步提高，覆盖城市也进一步扩大，并进行线上线下的联合促销活动；另一方面，商户对特价团购等活动的参与，也进一步加强了用户对平台高性价比的心智。我们认为，公司积累了丰富的运营经验和商户经营认知，协助商户提升效率及销售收入水平，因此是商户运营的重要渠道及基本盘，且竞争再次提升了公司的综合经营能力，用户粘性亦有望持续增强。
新业务：注重高质量运营，持续减亏
24Q1 新业务分部营收187 亿元人民币，同比增加18.5%，经营亏损环比持续收窄至28 亿元，经营亏损率同比收窄至14.8%。美团优选本季度提升了商品的加价率，改善仓储运营降低了件均履约成本，并提升了营销效率，因此经营亏损大幅收窄，未来运营效率有望持续提高。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别可达3282 亿、3778 亿及 4340 亿元（24-25 年前值3266 亿元、3755 亿元），增速分别为19%、15%及15%；经调整净利润分别为361 亿元、493 亿元、667 亿元（24-25 年前值305 亿及443 亿元），根据SOTP 估值方法，合理股价为152HKD。
我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持 “买入”评级。
风险提示
政策风险；用户渗透不及预期风险；竞争格局恶化风险；新业务不及预期风险；经营效率优化不及预期风险