抖音不同业务发展阶段不同，预计商家覆盖率约为美团30%。1）到餐：商家覆盖较为完全，数量平稳增长；2）到综：动销商家数增速放缓，但新品类不断开发；3）酒旅：商家入驻率不断提高，直播成为新增长点。从商家覆盖率角度，2023年底，抖音生活服务业务合作门店数达450万。根据美团财报，2022年美团活跃商家数量930万，2023年增长超60%，测算为1488万。
　　抖音和美团都有各自稳固基本盘，美团强于运营，抖音强于产品，抖音开拓差异化新业务。
　　我们认为抖音的产品打破了区域规模效应模型，适合大KA运营，并将服务标准化。对于大型连锁商户来说，他们可以通过抖音做到全国拉起，将团购服务券变成类似电商卖货的形式。并且抖音的视频以及直播展现形式拓展了美团之前没有的品类，比如房产、零售代金券、驾校等。
　　美团由于由评价体系更适合商家长效经营，中小商家是基本盘。对于商家来说，抖音是更高阶的运营方法；内容制作难度大，达人等成本高，投流比不过大KA，导致抖音对中小商家不友好。虽然抖音试图用云连锁售卖中小商家的标准化产品，但对于更多非标准化的中小型服务商家，抖音无暇顾及。美团拥有强大的地推团队，并通过线下销售团队的陪伴，中小商家稳定在美团上经营。
　　总体来说，我们认为今年以来，抖音GTV增长相对疲软，不仅仅是组织调整带来的短暂阵痛期，更多是基于发展阶段做出的正确策略。随着商家渗透逐步完成，抖音拥抱自身产品优势，探索出差异化新业务，而不是通过价格战赢得竞争。
　　投资建议：运营效率提升，利润端持续优化
　　美团24Q1业绩展示了美团在宏观压力以及竞争压力下，找到了自己更精细化补贴和运营的道路。利润侧有望持续良好释放。
　　维持盈利预测，结合我们对于美团到店酒旅业务经营利润的中性预测，预计2024-2026年实现调整后净利润366/491/583亿元，对应PE值19/14/12x。维持目标价125-144港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险：公司所处的外卖、社区团购赛道与政策强相关，政策的收紧对于公司的业务开展具有较大影响。
　　经营风险：1）宏观经济疲软的风险：经济增速放缓将影响消费者的购买力和消费信心，不利于激发消费需求,从而对即时零售业务产生负面影响。2）市场竞争及创新风险：即时零售面临激烈市场竞争，竞争加剧可能降低公司市场份额及盈利能力，同时，随着用户对服务和产品的创新需求的提升，技术创新也可能对公司竞争地位产生一定影响。
　　盈利预测风险：
　　1）我们预测24-26年收入增速为18%/18%/15%，如果外卖业务单量增速不及预期、到店业务GTV增速不及预期可能会导致营收不及预期的风险。
　　2）我们预测24-26年公司毛利率为36%/38%/39%，如果新业务减亏不及预期、到店业务竞争加剧可能会导致毛利率高估。
　　3）我们预测24-26年公司费率保持稳定为30%附近，如果竞争加剧，用户补贴费用加大，可能会导致费率低估。