整体：营业收入和利润端均超预期。收入端，24Q1 营收733 亿元(yoy+25.0%)，彭博一致预期为690 亿元，主要是核心本地商业收入超预期。利润端，24Q1 调整后营业利润69 亿元（彭博一致预期为52 亿元），营业利润率为9.5%（23Q1 为7.5%，23Q4 为4.3%），同环比均有改善，主要是核心本地商业利润环比提升和新业务亏损进一步收窄。调整后净利润75 亿元（彭博一致预期为58 亿元），净利润率为10.2%（23Q1 为9.4%，23Q4 为5.9%）。
　　核心本地商业：收入高增，经营利润环比改善。24Q1 营收546 亿元(yoy+27.4%)，彭博一致预期为507 亿元；调整后经营利润97 亿元，彭博一致预期为84 亿元；经营利润率17.8%，同比有所下滑，环比提升。分具体业务看：
　　1）外卖：单量增长亮眼。运营端，24Q1 外卖及闪购业务总订单54.65 亿笔(yoy+28.1%)，我们测算外卖订单同增24%。需求侧，餐饮外卖业务的年度交易用户数和交易频次均显著增长。供给侧，平台积极反应满足用户性价比需求，推出“品牌卫星店”提供优质且高性价比的餐饮外卖服务；一季度“拼好饭”日订单量峰值创下新高。收入端，考虑到AOV 结构性高基数，24Q1AOV 同比下降，而广告变现效率提升、补贴优化，一定程度上抵消AOV 下滑对收入的不利影响。利润端，结合上述AOV 变化、广告货币化率提升、补贴优化等影响，我们测算单均OP 略有下滑，单量优异表现拉动OP 增长。展望，我们预计24 年宏观经济影响下AOV 存在不确定性，但下半年AOV 下滑幅度有望减小，单量增速将保持稳健增长，广告变现效率或持续提升。利润方面伴随骑手成本优化和补贴减少，24 全年营业利润或好于此前预期。
　　2）闪购：用户心智加强，广告货币化率提升。运营端，我们测算24Q1 闪购订单同增接近60%。需求侧，闪购用户的购买频次及交易用户数大幅增长。供给侧，一季度末已有约7000 家闪电仓，并持续加速低线城市渗透率，不断扩大品类。收入及利润端，考虑到AOV 同比有所下滑，而商家广告投放意愿积极，我们测算收入端增速或略低于单量增速。一季度交易额中受到部分高毛利品类影响，我们测算利润端小幅盈利。展望，我们预计24Q2 闪购单量继续保持高速增长，通过供给品类覆盖面的不断扩大、消费者心智更多转向“便利”等日常需求，供需有望双向驱动业务增长。
　　3）到店酒旅：利润率稳步修复。运营端，一季度到店、酒店及旅游业务实现强劲增长，其中国内酒店间夜量及交易金额同比大幅增长。策略上，产品侧持续迭代满足用户性价比需求，平台侧进一步巩固低线城市份额，高线城市持续突破。收入及利润端，我们测算由于到店竞争、下沉市场拓展、宏观市场环境等因素，收入增速或仍明显低于GTV 增速，OPM 同比仍有所下滑，但到店竞争趋缓下OPM 环比有所回升。展望，我们预计伴随组织架构调整，到家、到店业务进一步发挥协同作用，下半年OPM 有望稳步修复。
　　新业务：减亏显著，运营效率提升。24Q1 新业务收入187 亿元(yoy+18.5%)，经营亏损收窄至28 亿元，亏损率改善至14.8%。1）美团优选：业务策略有所优化，更加注重运营提升及高质量增长，一方面提高商品加价率，另一方面通过改善仓库运营降低了件均履约成本，提升营销效率，共同带来经营亏损环比及同比均大幅收窄。2）其他业务：一季度进展良好，绝大多数新业务不仅在规模上取得领先地位，而且运营效率有所提升。
　　们调整部分业务假设。我们预测公司24-26 年每股收益4.80/6.64/7.38 元（原预测24-25 年每股收益3.99/6.44 元），采取分部估值，给予外卖业务3.3x PS，预计24年收入1654 亿CNY；给予到店及酒旅16.1x PE，预计24 年实现税后利润165 亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持0.6x P/GMV，预计24 年GMV 1009 亿，公司合理估值为9587 亿 HKD，目标价154.00 元 HKD，维持“买入”评级。
　　风险提示 政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期