外卖“成团”，拼好饭为美团带来提效新模式
　　美团拼好饭通过外卖“成团”带来了一种全新的商业模式，通过供给端“以量换价”叠加平台集中化配送的方式，为用户、商家、骑手三方带来更高效用，并促进平台效率提升。我们维持24-26 年收入预测为3248/3837/4501亿元，yoy+17.4%/18.1%/17.3%，预测非IFRS 归母净利润为377/534/700亿元，yoy+62.1%/41.6%/31.1%，按照7 月8 日收盘价对应24-26 年PE分别为17.6/12.3/9.4，汇率（人民币对港币）假设1.09，基于SOTP 模型的目标价149.5 港元，维持“买入”评级。
　　性价比消费及下沉市场成外卖新趋势，美团顺势推出“拼好饭”在疫后的经济复苏中餐饮市场展现了强劲的韧性，22 年低基数影响下，23年中国外卖市场同比增长+45%，占餐饮比重从2015 年的3.9%上升至2023年的28.3%，重要性凸显。同时餐饮消费趋势正在逐渐转向高性价比，根据红餐产业研究院，2023 年全国人均餐饮消费金额为42.6 元，相比2022 年的43.2 元呈现下降趋势。根据Quest Mobile，2023 年4 月外卖服务在高线城市渗透率为21.5%，在低线城市渗透率则低于15%，下沉市场渗透空间较大并开始接棒用户群增长。在性价比和外卖下沉趋势下，22 年4 月美团上线拼好饭，截至2024 年1 月已经在一线和新一线城市迅速推广。
　　强化满足受众细分需求，在供给端和配送端模式创新拼好饭的模式创新在于：1）拼好饭在供给端与商家协商制定低毛利的供货价格，商家配合做出低平价产品同时以价换量，平台以具体商品为单位呈现并给予最低价的商品更多流量，从而帮助中小商家实现获客，并满足用户追求低价的心智。2）拼好饭在配送端通过目的地集中配送带来更高配送效率。
　　其通过鼓励用户拼单，使骑手采用“畅跑模式”配送，在相同时间内完成普通骑手2-3 倍订单量，从而实现配送效率的提升，根据我们的测算，拼好饭模式下平台每单配送时间下降46%，单均配送成本由7 元下降至3.7 元。
　　低客单转移带来更高盈利空间，规模效益下探索UE 回正拼好饭对美团外卖的影响体现为，一是低客单价订单UE 的显著改善，二是优化单量结构，助力美团外卖单量中长期稳健增长。单量的增长体现包括对低价格敏感新客的引入，以及存量用户中消费习惯的迁移和频次的提升。而当前来自于对低客单价盈利改善的贡献更为突出，预计到2025 年拼好饭单量占比达到10%-11%，对于美团外卖盈利的改善区间为43 亿-85 亿元。拼好饭自身而言，随着规模效益提升和美团自身精细化运营精进，UE 回正仍在探索，我们预计平均拼单量为4-5 单时拼好饭有望实现单均盈亏平衡。
　　风险提示：经济复苏需求疲软；外卖需求下滑；市场竞争加剧。