本报告导读：
　　到点到家竞争占优势地位，随着到点到家业务打通，美团未来将出现协同效应。美团发展阻碍小，拟大手笔回购展现光明前景。
　　投资要点：
　　盈利预测及投 资建议：我们维持预期FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为3,277/3,841/4,371 亿元不变（ 人民币， 下同）FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为321/442/568 亿元（前值为373/507/664 亿元)。给予美团（3690.HK）目标价140.4 HKD，维持“增持”评级。
　　组织架构调整，到店到家业务打通协同增长：为提升效能，王莆中分管核心本地商业，美团打通到店到家业务。我们认为，美团功臣王莆中带领美团的即时零售拓展进程将超预期，截至7 月4 日，参与美团“神会员”的商家数达到500 万家。待到店到家业务出现协同效应，美团有望出现超预期增长。
　　到店到家竞争边际缓和，新业务减亏释放弹性：1)到店端：我们预计FY24Q2 美团到店业务经营利润率为31%，相比FY2023Q4 的30%出现探底回升，预计在FY2024Q4 将上涨至34%。我们预计抖音上调到店商家佣金至8%，且美团与抖音的总交易额比约为2：1，我们预计美团与抖音的到店业务竞争边际缓和，将带动美团到店利润率上升。
　　美团进一步推出“秒提”服务，头部奶茶与咖啡的订单量将提升20%至40%，激发新消费活力，商家私域流量流向美团生态。2)到家端：
　　我们预计美团Q2 外卖闪购即时交易配送笔数同比增长13.5%，外卖单均OP 经营利润达1.48，环比增长24%。自七月起，北京美团买药可使用医保，我们预计美团扩大医保城市后单量将大幅提升。3)新业务端：我们预计Q2 新业务收入同比增长24%至207 亿元，经营利润同比减亏-11%，进一步释放盈利弹性。
　　美团拟大手笔回购彰显对业务的信心：继2023 年11 月底公布10 亿美元回购计划，美团再次抛出20 亿美元巨额回购计划，投资者回报率约2%。我们认为美团对本地商业业务发展充满信心，以美团现有财务资源，足以支持股份回购，同时维持稳健的财务状况。
　　风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改善进度不及预期风险