美团公布3Q25 业绩：收入954.9 亿元，yoy+2.0%，低于VA 一致预期2.1%（简称预期），经营利润亏损197.6 亿元，低于预期21.3%，经调整净利润-160.1 亿元，低于预期16.1%。虽然本季度公司在财务数据上略逊市场一致预期，但是我们认为在市场更关注的运营侧有三大亮点：1、公司在高客单价外卖份额依旧稳固；2、到店业务虽受到外卖竞争的波及，但实际利润率优于预期；3、海外业务中香港地区已经实现盈利，利润兑现节奏超预期。
　　我们仍然认为非理性竞争不可持续，公司具备显著的用户心智和精细化运营优势，且海外业务盈利能见度提升，维持买入评级。
　　核心本地商业利润受外卖竞争影响明显下滑，新业务亏损优于预期收入端，3Q25 公司收入954.9 亿元，yoy+2.0%，低于预期2.1%，其中核心本地商业收入674.5 亿元，yoy-2.8%，低于预期2.6%，同比下滑主因外卖补贴冲减收入。公司3Q 新业务收入280.4 亿元，yoy+15.9%，新业务增长趋势稳定，主因 Keeta 加速全球布局以及小象超市和快驴等食杂零售业务保持强劲增长。利润端，3Q25 经营利润亏损197.6 亿元，低于预期21.3%，其中核心本地商业经营亏损140.7 亿元，低于预期7.1%，主因竞争影响，外卖业务出现大幅亏损。新业务经营利润亏损12.8 亿元，优于预期45.2%，主因海外香港地区盈利提前，其他地区亏损优化好于预期。
　　公司高客单价外卖份额依旧稳固，到店业务利润率优于预期虽然3Q 外卖补贴竞争显著影响利润，但是在经营侧，公司在高客单价外卖市场份额依旧稳固。根据公司3Q25 业绩会，公司始终聚焦高客单价订单，客单价15 元以上外卖订单的GTV 市场份额2/3，30 元以上订单的GTV 市场份额超70%。我们认为公司在高价值用户群中有较强心智，单均客单价高于其他平台，同时核心用户留存率高，在竞争中具备优势。到店业务方面，3Q 保持稳健复苏态势，此前市场担心到店业务也会受到外卖竞争的波及，但是实际公司到店的利润率好于市场预期，主要得益于公司优化商家榜单算法、强化线下地推获客，同时联动美团会员体系推出专属折扣与权益包，提升用户消费频次与客单价，3Q 公司到店用户交易频次同比增长20%。
　　闪购高增长趋势延续，海外利润兑现节奏或提前3Q 美团闪购延续高增长趋势，品类扩张与场景延伸驱动交易额（GTV）增速优于单量增速。公司持续推进即时零售用户心智培育，消费场景从生鲜拓展至 3C、美妆等高客单品类；七夕节等节点营销活动精准触达需求，推动订单量与交易额创历史新高。海外业务 Keeta 中公司借助美团成熟的履约体系经验提升运营效率，香港、沙特市场规模与份额稳步提升，9 月进入科威特、阿联酋，10 月启动巴西试点，区域布局持续完善，为长期增长奠定基础。此外香港地区已于10 月实现盈利，自开城起29 个月实现盈利优于预期的三年，我们判断公司海外业务整体的利润兑现节奏或将提前。
　　盈利预测与估值
　　我们预测25-27 年收入3643/4112/4672（较前值-3.3%/-7.6%/-8.4%）亿元，主因外卖竞争影响，投入增加将冲减收入，做出小幅下调。调整后净利润-127/208/467（较前值-60.8%/-41.3%/-14.1%）亿元，主因外卖竞争影响，补贴及营销侧投入增加，因此大幅度下调公司利润。我们将估值从SOTP切换至PE，主因短期国内外卖补贴竞争仍有不确定性，但是非理性竞争本身不可持续，公司3Q 在激烈补贴竞争下，外卖高客单市场仍份额稳固，表明其具备高价值客户心智壁垒。预计27 年非理性补贴退坡后能比较好体现公司的长期优势。参考可比公司27 年平均PE 为18.3 倍，由于外卖竞争影响仍存在不确定性，出于谨慎考虑给予折价， 以27 年17 倍PE 给予美团目标价142.8（前值：136.0）港币，维持买入评级。
　　风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。