翰森制药公布其2023 年度业绩，2023 年公司营业收入101.04 亿元，同比+7.69%，其中合作伙伴收入7.00 亿元，剔除合作伙伴收入影响，公司2023 年营业收入94.04 亿元，同比+1.13%；年内溢利32.78 亿元，同比+26.85%。
　　创新药收入占比再创新高，创新产品遍及各治疗领域。翰森制药2023 年创新药与合作产品销售收入68.65 亿元，同比增长37.1%，占总收入比重67.9%，22 年同期占比53.4%，创新药收入占总收入比例创新高。分治疗领域看，抗肿瘤领域收入61.69 亿元，占总收入比重61.0%；抗感染领域收入12.69 亿元，占总收入比重12.6%；中枢神经系统疾病领域收入13.67 亿元，占总收入比重13.5%；代谢及其他领域收入12.99 亿元，占总收入比重12.9%。各个治疗领域均有创新药产品上市销售。
　　销售及分销开支控制良好，研发开支加大。在费用端，公司2023 年销售及分销开支35.31 亿元，占销售收入比重34.9%，22 年同期占比37.8%；行政开支7.10 亿元，占销售收入比重7.0%，22 年同期占比6.4%；研发开支20.97亿元，占销售收入比重20.8%，22 年同期占比18.0%。公司销售及分销开支控制良好，同时加大研发投入，研发开支比重与绝对值均有增加。
　　ADC 项目授权GSK 完成出海，研发管线顺利推进。报告期内，翰森制药授权GSK 开发、生产及商业化ADC 项目HS-20089 和HS-20093。翰森制药可就HS-20089 项目获得8500 万美元的首付款，并有资格在相关事件达成时获得最多14.85 亿美元的里程碑付款；就HS-20093 项目获得1.85 亿美元的首付款，并有资格在相关事件达成时获得最多15.25 亿美元的里程碑付款。
　　与此同时，公司研发管线顺利推进，MET TKI 产品HS-10241 与阿美替尼联合用药推进至III 期临床阶段；RET 抑制剂HS-10365 推进至关键注册临床阶段；B7-H4 ADC 产品HS-20089 推进至II 期临床；B7-H3 ADC 产品HS-20093正在推进多个I 期与II 期临床；GLP-1/GIP 双靶点产品HS-20094 正在进行两项II 期临床研究。以上管线将成为翰森制药长期发展的增长点。
　　维持“强烈推荐”投资评级。翰森制药创新研发不断兑现的同时出海亦有突破。
　　考虑24 年BD 带来的首付款收入，我们预计翰森制药2024-2026 年归母净利润分别为41、33、38 亿元（备注：25-26 年盈利预测仅考虑销售产品带来的利润），同比+25%、-19%、+16%，对应PE 分别为19x、24x、21x。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险、对外合作不确定性风险等。