创新转型持续提速的“BigPharma“。公司成立于1995 年，并于2019 年6 月在香港联交所上市。公司已有8 款（含合作产品）创新药获批上市，并全部纳入国家医保目录。2023 年创新药收入68.65 亿元(含授权首付款)，增速+37.1%，收入占比达67.9%，预计2025 年创新药产品收入贡献目标占比80%，创新占比不断提高。确立优势科室的领先地位（肿瘤/代谢/感染/CNS），通过自主创新和合作授权，巩固和拓展核心治疗领域。
高价值创新品种推动强劲增长，治疗领域覆盖全面。1）肿瘤：公司重点布局人群基数庞大的实体瘤（如肺癌、妇科肿瘤等）及血液肿瘤，目前已上市阿美乐（甲磺酸阿美替尼片）、豪森昕福（甲磺酸氟马替尼片）两款自研产品以及希维奥（塞利尼索片）。2023 年抗肿瘤领域产品组合（包括仿制药和授权收入）共计收入61.69 亿元，同比+11.7%，总营收占比61.0%。
2）中枢神经：公司长期优势领域，在集采前市场份额连续五年全国第一。公司引进的昕越（伊奈利珠单抗注射液）于2022 年获批上市，为全球唯一获批用于抗AQP4 抗体阳性的NMOSD成人患者的CD19 单抗在抗感染领域。3）抗感染：公司拥有恒沐（艾米替诺福韦片）和迈灵达（吗啉硝唑氯化钠注射液）两款上市自研创新药。4）代谢及其它疾病领域，公司的创新产品组合主要包括圣罗莱（培莫沙肽注射液）是首款国产长效ESA，孚来美（聚乙二醇洛塞那肽注射液）是全球首创PEG 长效GLP-1 制剂。
在研管线优质丰富，全球化战略布局，加速国际BD 合作，为创新转型提供长期保障。阿美替尼后续肺癌辅助适应症格局好空间大，有望带来新的增长动力；双靶GLP-1 全球进度领先，减重适应症已启动2 期临床；B7-H4 ADC 全球进展领先，海外权益已授权GSK；B7-H3 ADC多适应症II 期快速推进，部分适应症全球进展第一，合作总金额超17 亿美元授权GSK；P2X3（慢性咳嗽）、TYK2（银屑病）、ETA/AT1 双受体拮抗剂（IgA 肾病）、HS-10380（精神分裂症）等创新管线，研发进度领先，市场潜力大。此外，公司通过引入差异化高价值的成熟创新产品、高差异早期项目和强化技术平台合作等，增强创新管线厚度与覆盖面，并已储备多个同类首创或同类最优的自研高潜力创新产品，期待后续出海表现。
盈利预测与估值。公司创新转型持续提速，国际合作打开海外价值，后续创新管线布局全面。
因此，我们预计公司2024-2026 年总营收分别为118.46、126.58、147.28 亿元。预计公司2024-2026 年净利润分别为34.22、36.14、40.73 亿元，对应PE 分别为28x、26x、23x。
通过DCF 方法计算，假设永续增长率为2%，WACC 为8.29%，公司合理股权价值为1205亿元，对应1302 亿港元（汇率取人民币1 元=1.08 港元）。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等