1H24 业绩高于我们预期
　　公司公布1H24 年业绩：收入65.06 亿元，同比增长44.2%；归母净利润27.26 亿元，同比增长111.5%，业绩高于我们预期，主因产品对外授权的首付款记账。
　　发展趋势
　　创新药收入占比持续提升。1H24 年公司创新药与合作产品收入50.32 亿元，同比增长80.6%，占比提升至77.4%（+15.6pct YoY），其中合作产品收入约13 亿元，主要为B7H3 ADC 授权给GSK 的首付款。若剔除该项首付款，公司收入约52 亿元，同比增长约15%。分板块看：1）抗肿瘤业务收入44.75 亿元（+75.2% YoY），我们预计阿美乐1H24 保持20%同比增长；2）抗感染业务收入7.01 亿元（+16.8% YoY），中枢神经业务收入7.3亿元（+4.6% YoY），其他业务收入5.97 亿元。1H24 销售费用17.2 亿元（+3.1% YoY），管理费用3.5 亿元（+3.1% YoY），研发费用12.0 亿元（+28.7% YoY）。
　　研发管线快速推进。公司核心产品阿美乐辅助治疗NSCLC 和用于III 期不可切NSCLC 患者在同步放疗之后的维持治疗两项新增适应症NDA 已获受理；公司GLP-1/GIP 双靶已公布IIa 期积极结果，我们预计其将于2H24 启动III 期临床。早期项目方面，公司有4 项重点创新药获批临床，分别是HS-10501（2 型糖尿病和成人肥胖症）、HS-10398（免疫球蛋白A 肾病和膜性肾病）、HS-10504（晚期NSCLC）和HS-20137（银屑病）。对外合作方面，2024 年公司与普米斯扩大EGFRxcMET 双抗的合作，引入荃信生物HS-20137 和麓鹏生物LP-168（BTKi）非肿瘤适应症大中华区权益。
　　关注2024 年创新药进一步放量和早期临床管线数据读出。23 年公司7 款获批创新药均已被纳入国家医保目录，公司预计24 年创新药收入占比将达到70%以上。我们认为公司24 年在维持现有商业化团队基础上，有望持续提高人均效率。公司具有丰富的创新药管线支持未来持续收入增长。肿瘤板块核心产品适应症仍处在拓展阶段，GLP-1/GIP 双靶即将启动III 期，同时中枢神经系统和代谢类管线产品积极推进，建议关注临床数据读出。
　　盈利预测与估值
　　由于合作首付款增厚业绩，我们上调24 年盈利预测30.5%至44.72 亿元，上调25 年盈利预测17.8%至41.90 亿元。当前股价对应21.8 倍/22.6 倍2024 年/2025 年P/E。维持跑赢行业评级，根据SOTP 法估值，考虑到上调盈利预测以及公司仿制药板块暂时承压，我们上调目标价18.6%至21.12港币，对应25.3 倍/27.0 倍2024 年/2025 年P/E（15.9%空间）。
　　风险
　　产品商业化不及预期；竞争格局加剧；临床数据不及预期。