事件：翰森制药发布2024 年度业绩公告，收入端符合预期，归母净利润超市场预期，创新收入高速增长，创新收入占比快速提升，核心大单品阿美替尼峰值有望达80 亿元，出海授权持续增厚公司业绩，公司创新转型成功。
　　业绩大幅增长，归母利润超预期：得益于GSK 的1.85 亿美元首付款确认，公司收入利润大幅提高。
　　1）2024 年整体业绩：总收入122.61 亿元，同比+21.3%，其中产品销售收入106.88亿元，合作授权收入15.73 亿元；归母净利润43.72 亿元，同比+33.4%；销售费用37.96 亿元，同比+7.5%；研发开支27.02 亿元，同比+28.8%；管理费用7.13 亿元，同比+0.4%。
　　2）2024 年经营性收入及利润均实现同比双位数增长：产品销售收入106.88 亿元，同比+13.65%（2023 年为94.03 亿元)。目前公司管理经营费用趋于稳定，经营性利润实现同比约13%-14%增长，创新驱动成效显著。
　　创新药收入同比增长快速，创新占比不断提高。公司目前已获批8 款创新药且全部纳入医保目录，2024 年创新药销售与合作收入94.77 亿元，同比增长38.1%，其占收入比重已达到77.3%。若扣除授权收入，2024 年创新药销售收入约80 亿元，同比+28.5%，创新销售/总产品销售占比约75%。我们预计25 年创新药收入占比有望超80%，25 年创新药销售有望达100 亿元，同比增长25%。此外，我们预计25 年阿美替尼销售有望达60 亿元，并上调销售峰值至80 亿元。
　　在研管线丰富，加速国际BD 合作，为创新转型提供长期保障。阿美替尼肺癌术后辅助预计25H1 获批，有望参与医保谈判。口服GLP-1 授权默沙东，首付款1.12 亿美元。B7-H4 ADC 授权GSK ，首付款8500 万美元。B7-H3 ADC 授权GSK， 首付款1.85 亿美元。P2X3（慢性咳嗽）、TYK2（银屑病）、ETA/AT1（IgA 肾病）、EGFR/cMET ADC、IL23 口服等创新管线，市场潜力大，具备出海预期。
　　盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及首付款里程碑收入，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为44.21、47.28、54.20 亿元，同比增速分别为1.14%、6.92%、14.65%，对应PE 分别为28、26、23 倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等