事件：公司公布1Q22 部分未经审核经营数据。1）全球收入持续健康增长，同比增长64.9%，其中美国地区业务收入同比增长41.5%，中国内地业务同比增长194.5%，国内仍处高速发展阶段；2）规模效应进一步显现，综合毛利率达到51.4%，2021 年毛利率水平为50.8%；3）单客户价值平稳提升，客户月度ARPU 达42 万港元，而2021 全年ARPU 为34.8 万港元；1Q22 运营商变现业务ARPU 达24 万港元；4）客户继续保持高黏性，MRR（每月持续性收入）同比增长54%，NRR（净收入留存率）超过130%，客户留存率超过98%。
点评：5 月10 日公司公布完成对粒子科技文化科技集团的收购，为国内业务拓展带来更大想象空间。1）鉴于粒子拥有国内顶级内容平台牌照，预计阜博可拓展爱优腾在IPTV 等运营商网络上的变现，增厚国内部分业绩；2）粒子公司创始团队带来丰富运营变现经验以及华数、广电等大客户的积累；3）未来或更多对接垂直领域和省份项目资源，推动阜博进一步打通与各地文交所的合作。
数字经济政策有望推动国内版权保护需求升维。22 年5 月国务院副总理刘鹤在“推动数字经济持续健康发展”专题协商会中表示“中国要努力适应数字经济带来的全方位变革，将支持平台经济健康发展”。国家数字经济、知识产权相关政策持续利好，版权保护需求进一步升级，业务发展确定性高。
海外渗透率仍有较大提升空间，传媒视频行业格局变动带来结构性机会。1）全球影视传媒巨头流量格局结构性转变，Disney+流媒体平台2022 年Q1（FYQ2）总订阅人数增至1.377 亿，同比增长33%，订户总人数突破2.05 亿，阜博主要DTC 巨头平台客户订阅收入总体增长，建立内容壁垒和版权保护需求进一步提升；2）Digital-native 内容等新传媒内容力量崛起带来了新业务合作机会，变现模式挖掘空间大；3）当前公司管理内容收入对YouTube 广告收入渗透率尚不到1%，且以电视剧、电影等优质内容为主，广告主投放意愿相对较强，变现收入受YouTube 的广告收入下滑影响较小。
盈利预测、估值与评级：全球头部流媒体DTC 平台总体增长强劲，构筑优质内容壁垒、加强IP 保护的需求旺盛；国内数字经济利好政策持续加码，新基建背景下国内业务潜能巨大；收购粒子科技文化有望进一步拓宽国内变现渠道。我们坚定看好公司未来发展，基于粒子带来全国的IPTV 和广电网络业务平台的强渠道资源，我们维持对公司22-23 年分别14.0/20.8 亿港元的营收预测，新增对24 年28.8 亿港元的营收预测；公司贷款收购粒子进展基本符合预期，维持22-23年分别-0.31/0.36 亿港元的净利润预测，新增对24 年1.12 亿港元的净利润预测。
鉴于SaaS 行业估值承压，但公司为顺应互联网监管的标的，我们维持22 年10x的PS 估值，维持22 年目标价6.6 港币；维持“买入”评级。
风险提示：版权方DTC 发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险，业务整合不及预期风险