事件:
公司公告2022 年半年报，实现营业收入5.56 亿港元（YoY+74.07%）；净利润0.29 亿港元（YoY+26.09%），经调整净利润0.50 亿港元（YoY+39.50%）。
投资要点:
整体业绩表现：2022H1，营收超预期，主要受粒子文化并表、国内业务高增长影响；业务重新划分为订阅服务和增值服务，订阅服务包括内容保护、API 调用、DTC 等业务，增值服务包括内容变现、数字藏品/数字资产等，订阅服务高增长，增值服务快速增长；净利润低于预期，主要由于毛利率受粒子文化并表影响有所下降，此外，随着收入快速增长、粒子文化并表等影响，期间费用率、研发费用率均有所下降。
订阅服务：内容保护、API 调用业务持续开拓，DTC 业务逐步落地。
2022H1，订阅服务业务实现收入2.02 亿港元 （YoY+136.13%，营收占比36.28%）；收入高增长主要受益于粒子并表、国内内容保护业务拓展，新签客户包括哔哩哔哩、芒果TV 、成都文交所、中移动国际、北京浩瀚、南广影视等，蚂蚁也为阜博引入众多新签客户。
随着国内版权相关政策频出，版权环境不断改善，API 调用模式将进一步满足越来越多的内容保护需求，蚂蚁也与中国版权中心达成合作，共建数字版权链；阜博还与浙江文交所搭建平台，提供技术能力输出，与成都文交所平台合作，提供内容资产跨境出海综合一站式解决方案。此外，DTC 版权保护业务也在逐步落地阶段，随着海外DTC 行业快速发展，迪士尼、奈飞、派拉蒙等推出的流媒体平台版权保护空间将逐步释放。
增值服务：并购粒子，战略协同助力内容变现业务发展，数字资产如火如荼。2022H1 ， 增值服务业务实现收入3.53 亿港元（YoY+51.00%，营收占比63.46%），收入持续增长，主要由于粒子文化相关收入并表，以及YouTube 广告收入持续增长，还有数字藏品、数字资产等相关业务持续拓展。2022 年6 月，阜博集团携手跨界艺术家Simon Ma 打造NFT 产品DC 小龙马；2022 年8 月，阜博 集团孵化成立粤港澳大湾区首家XR 创意工作室Votion Studios。此外，国内版权环境逐步改善，阜博已经完成粒子文化并购整合，战略协同下开启国内内容变现业务快速发展阶段。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为13.93、20.03、28.61 亿港元，归母净利润分别为0.87、1.63、2.24亿港元，对应P/S 分别为5.3、3.7、2.6。由于公司业务高增长，我们给予5.5xPS，预计2023 年目标市值为110.15 亿港元，目标价为5.20 港元，我们维持“买入”评级。
风险提示：1）中美关系不确定性风险；2）新冠疫情持续风险；3）版权保护政策推进不及预期；4）DTC 发展不及预期；5）国内业务进展不及预期；6）市场竞争加剧；7）新兴技术的突破；8）收购整合不及预期。