事件：公司公布3Q22 部分未经审核经营数据。1）全球收入持续健康增长，3Q 营收4.08 亿港元（yoy+130%），阜博（不含粒子）收入同比增长51%；2）分地区来看，美国业务收入同比增长35%，而22H1 同比增长31%；中国业务收入同比增长387%，系收购粒子带来新客户数增加；3）客户继续保持高黏性，MRR（每月持续性收入）同比增长197%，客户留存率超过98%。
　　点评：传媒巨头改变行业格局，海外渗透率仍有较大提升空间。1）流媒体巨头订阅用户持续增加，22Q3（FY22Q4）Disney+新增1210 万订阅用户，DTC巨头订阅变现加速后建立内容壁垒和版权保护需求将进一步提升。2）22Q3YouTube 广告收入71 亿美元，同比降低1.9%，当前公司管理内容收入对YouTube 广告收入渗透率尚不足1%，且主要以影视垂类等头部内容为主，广告主投放意愿相对较强，变现分账收入受YouTube 广告收入下滑影响较小。
　　3）公司持续与内容商建立深度合作，8 月与华纳完成合约升级，进行全量内容库的管理变现；公司预计23 年华纳内容产生的新增活跃资产会占到总新增的60%，公司预计该部分活跃资产全年带来约2000 万美元的新增收入。
　　版权保护+数字经济持续助推，粒子并入后中国业务快速发展。1）10 月26日，西安市中级人民法院就《云南虫谷》案作出一审判决，判定抖音赔偿腾讯3240 余万元，版权保护需求升维；2）11 月5 日第五届中国国际进口博览会“保护知识产权 打击侵权假冒国际合作”虹桥分论坛上，市场监管总局副局长蒲淳指出“下一步中国将大力推进知识产权强国建设”；3）10 月28 日发改委主任何立峰作关于数字经济发展情况的报告，指出“必须把数字技术的命脉牢牢掌握在自己手中”。粒子公司创始团队带来丰富运营变现经验以及华数、广电等大客户的积累，政策持续利好下国内业务发展确定性进一步增强。
　　虚拟资产保护为公司带来发展机遇。11 月1 日，五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》，公司此前积极布局NFT领域，21 年9 月与浙江文交所合作共同打造领先的数字版权保护交易平台，未来或进一步打通与各地文交所的合作。
　　盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部DTC 流媒体提供IP 产权保护方案，行业DTC 转型加速，数字资产持续发展，全球IP 保护需求旺盛；与粒子团队整合运营共同探索中国数字文化产业，拓展国内数字内容资产变现渠道；新型交易场景如元宇宙和NFT 需求增多。我们坚定看好公司未来发展以及国内未来数字经济的快速增长，维持22-24 年营收预测14.0/20/28.3 亿港元，维持净利润预测0.84/0.71/1.51 亿港元。维持目标价5.7 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：版权方DTC 发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险，与粒子业务整合不及预期风险。