打造数字内容资产保护交易基础设施，实现产业链价值有效传递。基于领先的VDNA 技术提供版权保护解决方案，公司成为全球数字内容资产保护和交易SaaS 领域龙头，以稳定的内容保护业务为基础，通过内容变现业务提供多样增值服务，实现IP 产权价值最大化。公司自2018 年上市后营收复合增速达79.09%，其中以VideoTracker、DTC 平台、API 调用技术等为核心的订阅型SaaS 业务为订阅付费模式，以Rights ID、Channel ID等为核心的交易型SaaS 业务为收入分成模式。公司已与迪士尼、华纳兄弟等头部电影集团，Netflix、YouTube、Instagram 等媒体平台，NBC 等大型电视网络建立牢固合作关系。集团自上市前即在国内开展内容保护业务，以影视基因数据库保护央视等客户的内容资产。自公司2018 年上市后，中国内地市场营收复合增长率达473%，营收占比从0.74%显著提升至24.2%。
国内版权保护监管趋严，合作分账模式催生新机遇。国内UGC 短视频内容崛起，二创内容具有较明显的版权瑕疵。2022 年10 月，《云南虫谷》
侵权案中抖音被判向版权方腾讯赔偿3240 余万元。近年来监管部门针对视频内容侵权问题开展整治行动，相关行业政策将推动UGC 素材正版化进程，长短视频平台将共同谋求全新变现模式，在专业第三方版权保护平台监测下进行收益分成或为最优解。公司有望基于技术优势与海外运营经验，在国内市场复刻海外版权保护成长路径，充当长短视频平台间的监控器与平衡器，开拓国内第三方版权保护服务商分成变现的业务模式，在短视频素材正版化的行业变革进程中打破收入天花板。
合作蚂蚁，收购粒子，进军国内万亿级市场。数字内容知识产权保护受国家政策高度重视，数字内容资产生态链成长空间巨大，公司与区块链平台龙头蚂蚁链的合作业务增量空间可观、发展路径明确；公司在2022 年5月公布完成对国内领先的综合视频技术SaaS 服务商粒子科技的战略收购，开启国内内容变现业务高速增长阶段。粒子科技向顶级内容平台提供视频分发及边缘计算SaaS 服务，向电信营运商、新媒体平台、有线电视营运商及互联网服务供货商提供内容变现服务，已与国内外众多内容营运商客户和变现平台开展合作。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入14.25，20.60，30.86 亿港元，分别同比增长108%，45%，50%。公司作为行业龙头，海外业务增长确定性较强，国内业务进入高增长阶段，我们给予公司2023年目标市值134 亿港元，对应PS 6.5x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧。
