阜博集团是一家全球领先的线上视频内容保护SaaS 供应商，不仅自主研发了行业领先的核心技术，还通过收购和兼并获得互补技术，形成具备长期高速增长的商业模式。在2022 年，阜博集团成功收购了粒子文化科技集团（杭州）股份有限公司（粒子科技），标志着其掀开布局中国线上视频内容保护市场的新篇章。
　　阜博集团是业内首家提出将线上监测技术作为发展战略的公司。阜博于2005 年在硅谷成立，并于2007年获得迪士尼和AT&T 的战略投资。自2007 年以来，公司已成为迪士尼最重要的内容保护服务提供商。除迪士尼外，世界六大电影公司、美国广播公司等世界知名的广播电视公司、NBA 等顶级体育赛事的举办方、Netflix 等世界头部流媒体平台都是阜博集团的重要客户。
　　公司能成功将其核心技术变现并构成完善的盈利模式离不开一系列对互补技术的收购策略。在对内容保护订阅服务业务的不断深耕过程中，公司在过去五年内通过四次收购成功实现了自身技术的互补，收入在2017-2021 年保持了54.0%的年复合增长率。其中，2019 年11 月阜博集团从ZEFR 手中收购RightsID 和Channel ID 是最重要的创举之一。收购后，公司能够获得为数不多的YouTube 高等级API，从此将其业务扩展到内容变现服务。通过利用客户群数据及整合收购的互补技术，阜博集团能够协助内容版权持有者在互联网上获得对其媒体资产的全面控制。
　　公司的行业壁垒来自强大的技术以及殷实的客户群。公司拥有值得信赖的长期合作关系，其中包括全球顶尖内容创作者、内容版权持有者及平台，如好莱坞、电视网络、流媒体平台、区块链和NFT 市场。
　　公司的内容保护业务具有很高的客户粘性，主要原因来自其硬核的技术——曾被美国电影协会测评，拥有接近100%的识别率和准确度；其次，该业务需要极长的时间来建立客户群。此外，公司拥有全球最大的内容指纹数据库。将单个媒体资产内容转化为数字指纹，并将加密的数字指纹上传到服务器一般需要的时间以小时计算。目前，公司经过十余年所积累的超过两百万个内容指纹数据库，对行业内的新参与者而言是一个不可逾越的壁垒。
　　在线上视频行业的发展和流媒体的行业增长红利的推动下，我们预计阜博集团将在全球数字内容资产的内容保护方面保持稳健增长。随着观众消费更多的流媒体，需要获得内容保护的内容资产数量将相应增加，这保证了内容保护订阅服务的增长性。另一方面，随着视频社交媒体的发展，阜博集团通过技术对内容资产进行多元化变现，为收入增长创造新空间。社交媒体传播和推广已成为数字内容资产的必然趋势，这使得公司现有大客户面临更多被侵权的复杂场景。内容资产在社交媒体上的无限传播可以产生不可估量的广告收入等商业价值。与此同时，中国的版权意识在不断增强，国内对版权保护服务有庞大的需求，但由于中国现存的维权机制尚待完善，大量中小内容创作者的权益未能受到有效保护而承受着严重侵害。对公司而言，中国市场是一个具有巨大潜力的增量市场。而通过与头部互联网平台和具有地方政府背景的文化创作者合作，公司已经能够将中国分散的内容保护需求聚拢。
　　我们预计，公司在未来将维持营收和利润的高速增长。与中国当地大型平台共同建设的内容保护中心每年预计将新增一到两个，将大大带动其订阅服务的收入。其次，粒子科技的内容分发和边缘计算业务享受着政策红利，处于快速成长期。我们预测2022-2024 年公司订阅服务的收入将分别同比增长206.6%、34.3%和33.9%。另一方面，主要受社交媒体和DTC 流媒体发展的推动，增值服务正处于如日中天阶段。同时，随着国内版权意识及观看内容的付费意愿增强，预计公司在中国的内容变现服务也将维持快速增长。我们预测2022-2024 年阜博集团增值服务收入将分别同比增长72.3%、48.8%和43.3%。整体上，我们预计2022-2024 年公司的EPS 分别为1.24/ 7.97/ 15.69 港仙，预计公司在2022 年扭亏为盈并在2023-2024 年实现543.9%和96.9%的同比增长。
　　我们给予公司“买入”的投资评级以及5.79 港元的目标价。我们采用基于市销率的相对估值法，考虑阜博集团巨大的成长空间和在SaaS 行业中领先的盈利能力，给予公司6.0 倍2023 年市销率。总体而言，我们计算得出公司的合理市值为122.65 亿港元。根据最新已发行股数，我们计算得出相应的公允值为每股5.79 港元。