收入和利润增长强劲： 公司上半年实现营业收入21.9 亿元人民币，同比增长34.2%，高于市场预期5%（见之前报告《CRO 行业恢复高速增长，长期看好》）。归母净利润增加197%至4.8 亿元，盈利高于市场预期99%。由于所投资的Zentails（ZNTL）在美股上市，公司获得101 百万元收益。扣非后归母净利润实现133%的增长至3.6 亿元。
分板块看，实验室服务实现14.3 亿元收入，增长35.3%；CMC 服务实现5.1 亿元收入，增长34.4%；临床研究服务实现收入2.4 亿元，增长27.5%。我们预计公司2020 年全年净利润同比增长84%，继续保持高速增长。
利润率持续上升，财务费用下降： 毛利率随着规模效应进一步提升4.3pcts 至36.2%。实验室服务毛利率上升3.8pcts 至41.1%，CMC 服务毛利率上升8.2pcts 至28. 8%，临床研究服务由于疫情影响稍微下降1.3%至21.8%。实验室服务毛利率将会在未来几年上升到44-45%，对于CMC 的毛利率，公司预期未来将在长期达到40%以上。销售费用和管理费用分别同比增长40.5%和28.0%。财务费用继续延续1Q20的情况，得益于上市后资金充裕偿还了大部分银行借款，利息收入大增，使财务费用有32 百万元收入。净利润率由1H19 的10%升至1H20的22%，预期2020 年净利润率也将受益于财务费用下降。
未来2-3 年高速成长阶段：公司管理层表示，未来生物科学服务将在未来达到与化学业务的规模，且盈利水平更高，公司利润率有望得到进一步提升。产能方面，目前公司的产能利用率大约为70%，天津三期的产能将在今年底投入运营，绍兴一期产能将于2021 年投入使用，未来可能在海外建立产能。我们维持对2020 年财务数据预测，收入和净利润增长率分别为33%和84%。
重申买入评级，维持目标价105.2 港元： 我们重申买入评级，维持目标价105.2 港元，对应2021 年的67 倍的PE，低于中国CRO 公司行业合理水平。
投资风险： 投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。