2020 年收入同比增长37%至51 亿人民币，归母净利润同比增长114%至11.7 亿人民币，较市场预期高约6%，接近1 月份公布的业绩预告区间上限。我们重申“买入”评级，维持目标价175.8 港元。
2020 年业绩。2020 年收入同比增长37%至51 亿人民币，与市场预期一致，IFRS 归母净利润、Non-IFRS 经调整归母净利润（调整股权激励费用和股权投资收益等）分别同比增长114%和94%至11.7 亿和10.6 亿人民币，较市场预期高约6%，接近1 月份公布的业绩预告区间上限。净利润增长强劲，主要由于规模效应提升毛利率同比增长1.9pcts，投资的Zentalis 于纳斯达克上市，公司通过出售和继续持有股份获得1.5 亿人民币收益，以及财务成本减少58 百万元。
三大业务板块快速增长，实验室服务和CMC 服务毛利率提升。1）实验室服务收入同比增长37%至32.6 亿元，毛利率同比提升2.4pcts，得益于规模效应。2）CMC（小分子CDMO）服务收入同比增长36%至12.2 亿元，得益于更多项目推进临床。目前共有项目739 个，包括临床前项目487 个，临床早期和III 期项目202 和47 个，商业化项目3 个。毛利率同比增长4.9pcts，主要受益于2Q 以来产能大幅增长；3）临床研究服务收入同比增长38%，可能受到收购的仍处于早期阶段的联斯达下半年新并表影响，毛利率同比下降6.2pcts。
外延增长助力高增速。在实验室服务方面，公司在2020 年11 月收购Absorption System 拓展了美国实验室服务，丰富了大分子药物、CGT 疗法及医疗器械产品的业务类型。2019 年收入228.7 百万元人民币，约占实验室服务收入的9.6%。公司预计2021 年第2 季度完成艾伯维在英国利物浦的Allergan Biologics Limited 的并购以建立CGT 产品的CDMO 服务。在临床研究服务方面，公司在2020 年6月收购了北京联斯达，加强SMO 的业务能力。公司在2020 年和2021 年分别出资和拟出资1.1 和2.6 亿元成立投资基金，预计公司未来还将有更多收并购行为。
重申买入评级，维持目标价175.8 港元。公司处于快速成长期，且毛利率有提升空间。我们重申买入评级，并维持目标价175.8 港元，对应2022E 年51 倍和2023E 年38 倍PE，低于行业平均水平。
投资风险：投资收益波动；汇率变动；研发项目失败。