1H21 营业收入同比增长49.8%至32.9 亿人民币，归母净利润和扣非后归母净利润同比增长17.9%和61.2%至5.6 亿和5.8 亿人民币，接近此前盈喜预估增速区间上限。公司核心业务板块维持高增长，通过内生发展及并购不断强化业务一体化及大分子和细胞基因服务能力，重申康龙化成港股和A 股买入评级，上调港股目标价至202.6 港元，上调A 股目标价至208.5 元人民币。
　　1H21 业绩：营业收入同比增长49.8%至32.9 亿人民币，主要于订单需求旺盛，叠加去年同期疫情相对低基数影响。毛利率36.2%，与去年同期持平。1H21 归母净利润、扣非后归母净利润、调整后non-IFRS 归母净利润分别同比增长17.9%（盈喜预估增长4%-24%）、61.2%（盈喜预估增长46%-66%）、50.9%至5.6 亿、5.8 亿、6.5 亿人民币，业绩维持较高增速，符合预期。
　　核心业务板块均实现收入快速增长。1）实验室服务收入同比增长41.9%至20.3 亿元，毛利率同比提升0.71pcts 至41.98%，期内公司完成55 个IND/NDA 项目申报，其中44 个项目为全球多国同时申报项目，显示公司全球申报及运营能力，符合行业需求发展趋势。
　　此外，期内公司通过获取创药生物科技控股权以加强实验动物供应能力。2）CMC（小分子CDMO）服务收入同比增长50.5%至7.6 亿元，毛利率同比提升7.67pcts 至36.65%，主要因承接项目数量增加，且更多项目推进后期。目前公司共有项目695 个，包括临床III期和商业化项目27 和4 个。3）临床研究服务收入同比增长74.3%至4.2 亿元，毛利率同比下滑7.71pcts 至14.10%。收入高增长部分因去年同期疫情影响导致低基数，毛利率下滑部分因联斯达自2020年6 月起开始并表且公司临床业务于1H21 对临床业务进行重组整合。4）大分子和细胞与基因治疗服务板块期内首次进行独立核算，收入7166.1 万元（占收入2.2%），公司分别于2Q21 收购Allergan，4Q20 收购Absorption，后续将发力大分子和细胞基因业务。
　　维持买入评级，港股目标价升至202.6 港币，A 股目标价升至208.5人民币。我们给予康龙化成港股目标估值倍数68.0x 2022E PE，较公司港股上市以来12 个月滚动远期PE 高1 个标准差，港股目标价202.6 港币；给予康龙化成A 股目84.0x 倍2022E PE，目标价208.5人民币。A 股目标价较港股目标价有24%溢价，与公司港股上市以来公司A/H 股溢价水平相近，我们认为该溢价水平合理。
　　投资风险：项目订单数量增长慢于预期；投资收益波动。