3Q21 业绩：业绩表现符合市场预期，营业收入同比增长44.8%至20.2 亿人民币，海内外订单需求均持续旺盛。毛利率降1.1pcts 至36.5%，部分由于人民币升值，导致海外业务收入对毛利率有所压制，若剔除人民币对美元升值因素，1-3Q21 毛利率同比提升3.4pcts。
　　3Q21 归母净利润、扣非后归母净利润、调整后non-IFRS 归母净利润分别同比增长53.3%/42.6%/20.2%至4.8 亿/3.5 亿/4.0 亿人民币。
　　核心板块均实现收入快速增长，实验室服务表现亮眼。1）实验室服务3Q21 收入同比增长42.9%至12.7 亿元，海外订单需求旺盛，剔除Absorption 并表影响，3Q21 收入同比增长36%，优于公司之此前指引。公司预计明年维持20-30%增速。毛利率微降0.3pcts 至46.3%，部分受到人民币对美元升值影响。2）CMC（小分子CDMO）服务收入同比增长42.5%至4.6 亿元，由于绝大部分CMC 由实验室服务导流，实验室服务持续高增长有望逐步传递至CMC 板块，预计CMC 中短期增速将高于实验室服务板块。CMC 毛利率同比降低3.2pcts 至32.7%，主要由于汇率及期内CMC 成本增加，预期全年CMC 毛利率仍将保持正增长趋势。此外，绍兴工厂预计较此前投产计划（4Q21 初）晚1.5 个月，后续订单快速增长带来的规模效应可抵消固定资产折旧增加对毛利率造成的下滑压力。3）临床研究服务收入同比增长41.2%至2.4 亿元，公司继续投入中国区业务，3Q21中国业务收入占比约57%，SMO 团队总人数已超2000 人。毛利率降2.7pcts 至10%，主要受公司超前配置人力应对未来需求造成的短期影响。4）大分子和细胞与基因治疗需求旺盛，2Q21 公司收购Allergan（ABL），目前仍在导入客户期，ABL 暂无产生收入，每个季度运营成本约5000 万人民币，Allergan 目前已开始接收订单，预计明年起订单将部分转化为收入，2023 年有望扭亏为盈。
　　维持买入评级，及港股202.6 港币，A 股208.5 人民币目标价。我们给予康龙化成港股目标估值倍数68.0x 2022E PE，较公司港股上市以来12 个月滚动远期PE 高1 个标准差，维持港股目标价202.6港币；给予康龙化成A 股目标2022E PE 84.0x，维持A 股目标价208.5 元人民币。A 股目标价较港股目标价有24%溢价，与公司港股上市以来公司A/H 股溢价水平相近，我们认为该溢价水平合理。
　　投资风险：项目订单数量增长慢于预期；投资收益波动。