管理层对两项近期业务进展作出点评：1）收购英国原料药商业化生产基地Aesica，虽然短期内收入贡献有限但将贡献逾100 立方米的产能、为现有海外小分子CDMO 能力提供补充；2）国内疫情反复对天津和绍兴CMO 业务影响有限；绍兴一期600 立方米产能上半年全部投产的预期不变。我们维持康龙化成H 股和A 股买入评级，以及H 股目标价202.6 港元，A 股目标价208.5 元人民币。在近期股价大幅波动之后，我们认为当前是配置康龙化成的绝佳时机。
　　收购Recipharm 英国原料药商业化生产基地Aesica PharmaceuticalsLimited (APL)，进一步增强公司海外CDMO 能力：APL 位于英国Cramlington，现有超过100 立方米的产能和约120 人左右的生产团队，此前主要进行仿制药原料药的生产。虽然短期内APL 对康龙化成收入贡献较小，且缺少创新药工艺开发的能力，但APL 的成熟生产体系和FDA/MRHA 生产资格认证可为公司现有英国CDMO 业务和工艺开发/早期原料药生产团队提供很好的补充，后续改造升级和扩产的空间也相当可观。公司此前于2017 年从默沙东收购位于英国Hoddesdon 厂房，目前工艺及运营团队人数已超过200 人。后续两大厂房将协同满足海外CMC 和客户在不同地区生产原料药的需求，并能在全球疫情反复的大环境下，更好地管理各地产能安排。
　　现有业务和新产能释放受国内疫情反复影响有限：近期国内疫情反复波及公司在天津和绍兴的CMO 业务运营，但管理层表示整体影响有限。公司在天津的厂房位于经济技术开发区西区，不在政府严控的范围内，虽然有约1/6 的员工受疫情管控措施影响，无法离开居住区域，但总体影响仅持续1-2 天。绍兴上虞一期工程的前200立方米产能投产有3-4 周的延误，但目前准备工作已经全部恢复，预计1 月中旬会实现第一次投料，其他工作进度也在积极追赶中。
　　一期的后400 立方米预计将于二季度投入使用，与此前预期一致。
　　目前绍兴CMO 产能已经接收到一些订单，我们预期一期正式投产后将支撑未来2-3 年30-40%的收入增长。
　　近期股价回调后有买入机会：经过近期回调，公司估值基本已处于有卖方盈利预测以来的历史底部：A 股2022E PE 为51.7x，低于历史平均1.1 个标准差；H 股2022E PE 为37.1x，低于历史平均2.4 个标准差。因此，我们维持对公司的买入评级和目标价。我们A 股/H股的目标价分别为人民币208.5 元 /港币202.6 元，对应84x/68x2022E PE 和2.2x/1.7x 2022E PEG；A 股和H 股目标PE 均较历史平均高1 个标准差，而A 股和H 股目标PEG 均与历史平均水平相当。
　　投资风险：项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反复。