2024 年业绩符合市场预期
　　公司公布2024 年业绩：收入247.56 亿元，同比+4.78%；归母净利润10.95 亿元，同比-1.72%。业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　清洁能源收入增长快速，水上业务逐步兑现。2024 年清洁能源板块收入171.83 亿元，同比+15.3%；毛利率12.6%，同比-0.2ppt。陆上/水上/氢能业务收入分别为116.7/46.6/8.5 亿元，其中水上/氢能业务收入同比+108.4%/+21.7%，水上业务实现高增主要系2024 年公司交付14 条船。
　　液态食品毛利率改善，化工环境全年磨底。2024 年化工环境板块收入31.16 亿元，同比-29.4%；毛利率16.4%，同比-4.6ppt，主要系全球化工行业承压，叠加美元利率高企，罐箱租赁商融资成本增加，罐式集装箱市场需求下降。2024 年液态食品板块收入44.51 亿元，同比+3.7%；毛利率21.4%，同比+0.7ppt。
　　在手订单同比快速增长，焦炉气制氢联产LNG 项目投产。2024 年公司总体新签订单274.9 亿元，同比+3.2%。截至2024 年末公司在手订单283.0亿元，同比+23.8%；其中水上清洁能源在手订单163.9 亿元、同比+71.5%，即造船及船用燃料罐在手订单饱满，造船订单排产至2028 年初。同时，2024 年9 月公司首个焦炉气制氢联产LNG 项目，鞍钢中集项目开始试生产调试，投产首年即实现盈利，公司已规划2027 年20 万吨氢气+100 万吨LNG 产能，我们认为该类项目有望持续贡献公司业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　由于清洁能源板块业绩兑现需要时间，我们下调2025 年净利润8.9%至13.18 亿元，首次引入2026 年的净利润为15.04 亿元。当前股价对应2025/2026 年9.9 倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持9.00 港元目标价，对应13.0 倍2025 年市盈率和11.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。
　　风险
　　化工环境需求持续下行；新业务放量不及预期。