公司公布24 年年报业绩：收入247.56 亿元，同比+4.80%；归母净利润10.95亿元，同比-1.70%，低于我们此前预期（归母净利13.28 亿元），主要系虽然公司24 年清洁能源业务增长较快，但化工罐箱业务需求下滑利润短期承压拖累整体利润。展望未来，公司水上清洁能源业务或将持续受益于绿色航运大趋势，罐箱业务在行业库存调整与公司降本增效策略下有望迎来边际改善。维持“买入”评级。
　　清洁能源业务增长亮眼，液态食品业务彰显韧性分产品看，公司24 年清洁能源分部收入为17.18 亿元，同比+15.30%，主要系LNG 及工业气体需求上涨，带动公司LNG 车燃料舱、工业气体储罐等储运装备销售向好；化工环境分部收入为3.12 亿元，同比-29.40%，全球化工物流行业需求偏弱，罐箱销量下滑；液态食品分部收入为4.45 亿元，同比+3.70%，虽然利率波动与地缘政治影响下部分海外客户项目推迟，但公司国内酿酒及蒸馏重点项目顺利完成，食品业务收入彰显韧性。
　　化工罐箱业务承压拖累毛利率，费用管控较为稳定公司24 年毛利率为14.4%，同比-1.30pp，其中清洁能源/化工环境/液态食品毛利率分别为12.60%/16.40%/21.40%，同比-0.20pp/-4.60pp/+0.70pp，罐箱业务毛利率承压主要系24 年全球罐箱需求下滑，公司产能利用率有所下降。公司24 年销售费用率为2.10%，同比+0.11pp，主要系产品保用拨备及员工成本有所增加，行政费用率为8.17%，同比-0.13pp。
　　清洁能源业务或将受益于绿色航运，化工分部有望触底反弹2024 年8 月，交运部、发改委发布了《交通运输老旧营运船舶报废更新补贴实施细则》，推动内河内江清洁能源船舶建造更新，此后公司迅速获得累计100 艘清洁能源船舶动力包订单。另一方面，公司作为罐箱行业龙头，有望率先受益于化工罐箱行业去库逐步结束后的周期复苏，同时以加强成本管控、加速产品创新等方式提高市场份额，期待化工罐箱业务触底反弹。
　　盈利预测与估值
　　我们下调25-26 年归母净利(-9%/-8%)为13.55/15.79 亿元，主要系考虑化工罐箱业务复苏需要时间，下修该业务收入。预计27 年归母净利18.10 亿元，对应EPS 0.67/0.78/0.89 元。可比公司25 年一致预期PE 为12 倍，公司清洁能源业务稳步增长，全产业链布局之下龙头优势显著，有望受益于绿色航运，我们给予公司25 年12 倍PE，对应目标价8.65 港币（前值9.40港元，对应24 PE13 倍）。维持“买入”评级。
　　风险提示：清洁能源推广力度不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动。