中集安瑞科（3899.HK）2024年报点评2024年公司实现营收 247.6 亿元、同比+4.8%，归母净利润 11 亿元、同比-1.7%，核心净利润 13.4亿元、同比+4.3%，毛利率 14.4%、同比-1.4%。
　　海外收入114.8亿元、同比+0.2%，国内收入132.7亿元、同比+9.1%。
　　2024年累计新签订单 274.9 亿元、同比+3.2%，在手订单 283 亿元、同比+23.8%。每股派息0.3港元，与2023年持平，派息率达50%。
　　清洁能源：在水上清洁能源板块拉动下，收入和订单增长强劲。
　　2024年清洁能源板块收入 171.8 亿元、同比+15.3%，毛利率 12.6%、同比-0.2pct。清洁能源板块海外收入达48.1亿元、同比+41.6%，国内收入达到123.7亿元、同比+7.5%。水上清洁能源板块的快速增长，支撑清洁能源板块收入稳步上升。2024年累计新签订单217.9亿元、同比+17.3%，其中水上清洁能源贡献较多增量。2024 年累计在手订单232.1 亿元、同比+39.5%，增长主要来自于水上清洁能源在手订单。
　　1）陆上清洁能源：国内天然气需求稳步增长，海外市场开拓成果逐步落地。2024 年陆上清洁能源收入达 116.7亿元、同比-2.5%，海外市场收入22亿元、同比+10%，国内市场94.7亿元、同比-5.0%。2024年累计新签订单 100.8 亿元、同比-1.7%。2024 年天然气表观消费量和进口量分别同比+8%和 10%。公司LNG罐箱等储运设备销量大涨。2024年全年天然气/柴油价格的比值大约在60%左右，油气价差总体维持高位。
　　2024年国内天然气重卡累计销量达到17.8万辆，在重卡市场渗透率超20%，均创下2019年来的新高。受此影响，2024年公司 LNG车用瓶销售收入达 11.4 亿元、同比+31%。海外主要开拓中东、东南亚、非洲市场，2024年海外累计新签订单25.3亿元。LNG车用瓶新灯塔产线投产后，产能及交付效率大幅提升，致使在手订单同比下降。另外，公司实现气体储能装备规模化、标准化、模块化生产，并在与三峡集团合作项目上实现批量交付。
　　2）水上清洁能源：海外清洁船舶业务突飞猛进，订单增长迅速且交付能力在提升。公司拥有海工船舶、海上油气处理模块到海上风电装备制造　　的深海科技能力。2024年水上清洁能源收入达46.6亿元、同比+108.4%。其中海外地区收入达26.1亿元，已超过2023年水上清洁能源板块收入。2024年水上清洁能源累计新签订单108.6亿元、同比+45.2%，在手订单163.9 亿元、同比+71.5%。2024 年新签 21 艘造船订单，成功交付 14 艘船，主要客户来自欧洲、新加坡、加拿大等地。
　　公司船舶交付能力有所提升，船舶燃料罐引领行业。航运业被纳入欧盟碳市场，全球航运业加速绿色转型，从装备至清洁燃料产业全面受益。随着新船的交付，公司船舶业务毛利率有望提升。国内内河流域船舶的清洁改造潜力较大，公司产品覆盖清洁能源船舶以及配套设备。目前与济宁能源合作“气化运河”战略示范项目。在国内船舶旧改补贴政策发布后，公司已获得100艘清洁能源船舶 LNG动力包订单。
　　3）氢能：焦炉气制氢和联产LNG项目进展顺利，绿色燃料业务有望实现突破。2024年收入达8.5 亿元、同比+21.7%。2024年累计新签订单8.5亿元、同比+2.3%。鞍钢中集制氢联产LNG天然气项目顺利投产，项目收入2.2亿元，项目利润2600万元。同时，公司年内吸收北京众联盛核心团队强化焦炉气综合利用工程及工艺包设计能力。凌钢和首钢项目分别预计于2025年中旬和2026年投产。公司积极开拓焦炉气制氢联产LNG项目，至2027年产能有望达到20万吨氢气+100万吨LNG，绿色甲醇示范项目计划2025年投产首期5万吨产能，2027投产第二期 20 万吨产能。
　　化工环境：海外化工罐箱业务遭遇低谷期，国内市场和非罐箱业务有望成为新发力点2024年化工环境板块收入31.2亿元、同比-29.4%，毛利率 16.4%、同比-4.6pct。作为全球市占率第一的化工罐箱龙头，受美联储未如期降息，以及全球化工行业弱复苏等因素影响，2024 年化工环境板块遭遇低谷。但 2024年单季度收入呈逐季改善的趋势。海外市场是化工环境板块经营重心。化工环境板块海外收入达26亿元、同比-32.9%，国内收入达5.2亿元、同比-3.9%。海外收入大幅下滑拖累板块整体表现。2024年化工环境板块累计新签订单29.9亿元、同比-9.4%，在手订单9.4亿元、同比-17.5%。罐箱业务收入27.5亿元、同比-32.8%，非罐箱业务收入3.7亿元、同比+12.6%。
　　全球罐箱保有量呈螺旋式增长，公司服务存量的罐箱后市服务稳扎稳打前医疗设备更新政策放大公司优势产品的市场潜力。
　　在国内多式联运、食品安全趋严的推动下，公司有望打开国内罐箱市场。
　　液态食品：收入和毛利率均小幅增长，国内市场放量迅速。
　　2024年液态食品板块收入44.5亿元、同比+3.7%，毛利率21.4%、同比+0.7pct。液态食品板块海外收入达 40.8 亿元、同比-1.9%，国内收入达 3.7亿元、同比+177.6%。2024年累计新签订单27亿元、同比-43.3%，在手订单 41.5亿元、同比-18.3%。全球消费端相对疲弱，叠加政策的不确定性，客户资本开支更为审慎，新签订单承压。国内市场稳步开拓，中标多个啤酒、烈酒项目。此外，公司积极拓展生物制药装备业务，国内市场放量潜力较大。
　　投资建议与盈利预测：公司在清洁能源领域行业领先地位稳固。国内天然气产销量增长和全球航运绿色转型，叠加公司积极开拓海外市场，共同拉动清洁能源产业链装备和工程服务订单和收入增长。此外，公司在化工环境和液态食品板块具备行业领先地位，并积极寻找新增长点。预计公司2025~2027年归母净利润14.1/16.9/18.9亿元，当前股价对应PE分别9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济景气度影响下游需求；汇率与原材料价格大幅波动影响公司盈利；新业务开拓不及预期