2020 年盈利录得强劲复苏，净利润同比增长4.8%至970 亿元（较我们的预期高约5 个百分点）。这意味着四季度单季净利润同比增长33%，实现V型反转。2020 年ROE 为15.7%，较我们的预期高出0.9 个百分点。
　　营收强势复苏，走出疫情阴影。四季度单季营收同比增长11.5%，恢复至疫情前的水平。其中，利息收入和非息收入分别上升11.0%和12.4%。四季度贷款同比增12.0%，较三季度12.2%的增速小幅回落。
　　资产质量健康且持续改善。在二季度不良贷款率一度上升至1.14%之后，四季度不良贷款率下降至1.07%的历史低值。四季度不良贷款拨备率维持438%的较高水位，提供了充足的盈利缓冲垫。
　　我们将2020/21/22 财年净利润预测分别上调5.1%/3.4%/3.5%。基于经济强复苏的预期，公司资产质量预计将持续改善且净息差有望企稳，我们相应上调2020/21/22 财年的净利润增速至4.8%/13%/18%。
　　上调目标价11%至69.07 港元，隐含13.4%上行空间，重申增持评级。
　　鉴于盈利的复苏和积极的业绩展望，我们上调公司长期ROE 预测1 个百分点至17%，且调高永续增速预测50 个百分点至4%。由此，我们上调目标价11%至69.07 港元。公司当前对应2021 财年的PB 为1.6 倍。我们的目标价仍基于Gordon Growth Model，我们的长期ROE 及折现率假设分别为17%和10.0%，目标价所对应的2021 年财年的PB 为2.2 倍。