2021年一季度净利润同比增长15.2%，得益于手续费收入强劲增长，且资产质量进一步改善带动信贷成本降低
一季度招商银行净利润同比增长15.2%至320.15 亿元人民币，主要受手续费收入强劲增长（同比+23.3%；占总营收的32.3%，2020 年一季度占比为29.1%）和信贷成本降低（同比下降42bp）的带动。公司资产质量进一步改善，不良贷款率环比下降5bp/同比下降9bp 至1.02%，不良贷款拨备覆盖率则维持在438.9%（环比提升1.2pp/同比下降12.4pp）的较高水平。成本收入比同比微升1pp 至28.8%。
2021 年一季度业绩概览：
手续费收入同比增长23.3%至272.02 亿元人民币，其中财富管理佣金收入同比增长14.6%至114.25 亿元人民币，贡献了手续费总收入的41.5%。“金葵花（日均总资产在50 万元及以上）”零售客户数量环比增加6.9%。管理零售客户资产规模环比增长7.3%至9.595 万亿元人民币，其中私人银行客户资产管理规模环比增长7.6%至2.984 万亿元人民币，占总量比重达31%。
净利息收入同比增长8.2%至495.24 亿元人民币，贷款总额环比增长5.6%；由于去年四季度基数较低，净息差环比有所改善（+11bp），但同比仍下滑4bp，可能面临抵押贷款重新定价的压力。个人住房贷款环比增速进一步放缓至2.3%，而公司贷款环比增速则加快至7.4%。
拨备增长放缓，同比仅微升0.9%（拨备前利润PPOP 同比增长9.4%），逐步从2020 年四季度的低基数影响下回归正常水平（环比+64.3%）。我们认为招商银行审慎稳健的风险管理策略和充足的不良贷款拨备覆盖率（今年一季度为438.9%，在我们覆盖的银行中位居第一）将继续为未来的盈利增长提供缓冲空间。
资本化保持强劲，CET1 资本比率环比下降10bp/同比增长25bp 至12.19%，资本充足率则环比下滑30bp/同比增长72bp 至16.24%。
估值法和风险
我们给予公司目标价71.91 港元，基于戈登增长模型，长期ROE、折现率和永续增速假设分别为17%、10%和4%不变。目标价隐含2.17 倍2021 财年P/B。公司当前股价对应1.6 倍2021 财年P/B。
主要下行风险：不良贷款率和/或净息差逊于预期。