公司2021 年股东净利润达119,922 百万元人民币，同比增长23.2%，符合市场一致预期。
2021 年，净利息收入达2,039 亿元人民币，同比增长10.2%。非利息收入同比增长21.1%至1,275 亿元人民币。截至2021 年末，公司不良贷款率为0.91%，较2020 年末下降0.16个百分点。2021 年，公司减值损失同比增长2.0%。不良贷款拨备覆盖率比2020 年末攀升46.19 个百分点至483.87%。
2021 年零售金融业务及批发金融业务均录得较好增长。2021 年，公司零售金融业务税前利润达769.49 亿元人民币，同比增长21.07%；公司实现批发金融业务税前利润613.54亿元人民币，同比增长20.85%。
2022 年，我们预计公司的生息资产仍将相对较好增长，且净息差将维持相对平稳。我们预计公司的净手续费及佣金收入仍将录得相对较好增长。我们预计公司的资产质量将维持相对平稳， 且有所改善， 且公司的减值损失将以相对较低的速度增长。我们预计2022/2023/2024 财年的每股盈利分别为5.253 元人民币、6.044 元人民币和6.913 元人民币，分别同比上涨13.9%、15.1%和14.4%。我们维持对公司的“买入”投资评级。我们上调公司目标价至83.36 港元，对应12.9 倍2022 财年市盈率、11.2 倍2023 财年市盈率和9.8 倍2024 财年市盈率，2.1 倍2022 财年市净率、1.8 倍2023 财年市净率和1.6 倍2024 财年市净率。
招商银行（“公司”）2021 年股东净利同比增长23.2%，符合市场一致预期。2021 年净息差同比小幅缩窄1 个基点至2.48%，主要由于2020 年多次下调LPR 的累积影响导致贷款收益率下降。净利息收入达2,039 亿元人民币，同比增长10.2%，主要得益于生息资产的增长。非利息收入同比增长21.1%至1,275 亿元人民币，其中零售金融业务的非利息净收入同比增长17.4%，批发金融业务的非利息净收入同比增长15.2%。主要受财富管理的手续费及佣金收入、资产管理的手续费及佣金收入等增长的推动，净手续费及佣金净收入达944 亿元人民币，同比增长18.8%。总体而言，公司录得营业收入3,314.07 亿元人民币，同比增长14.2%。
公司的运营费用为1,168.79 亿元人民币，同比增长13.7%。公司成本收入比为35.7%，同比下降0.1 个百分点。资产质量有所改善，截至2021 年末，公司不良贷款率为0.91%，较2020 年末下降0.16 个百分点。2021 年，公司减值损失同比增长2.0%。不良贷款拨备覆盖率比2020 年末攀升46.19 个百分点至483.87%。2021 年公司股东净利润为1,199.22 亿元人民币，同比增长23.2%。
2021 年零售金融业务及批发金融业务均录得较好增长。2021 年，公司零售金融业务税前利润达769.49 亿元人民币，同比增长21.07%。零售金融业务录得净营业收入1,773.18 亿元人民币，同比增长14.34%，占公司净营业收入的58.33%。在零售金融业务收入中，净利息收入达1,159.91 亿元人民币，同比增长12.75%，占零售金融业务净营业收入的65.41%；非利息净收入达613.27亿元人民币，同比增长17.46%，占零售金融业务净营业收入的34.59%，占公司非利息净收入的57.68%。2021 年，公司零售财富管理的手续费及佣金收入为337.50 亿元人民币，同比增长30.61%，占零售金融业务净手续费及佣金收入的56.61%。2021 年，公司录得批发金融业务税前利润613.54 亿元人民币，同比增长20.85%。公司批发金融业务净营业收入达1,311.40 亿元人民币，同比增长12.35%，占公司净营业收入的43.14%。其中，批发金融业务净利息收入达873.97 亿元人民币，同比增长7.80%，占批发金融业务净营业收入的66.64%；批发金融业务非利息净收入达437.43 亿元人民币，同比增长22.71%，占批发金融业务净营业收入的33.36%，占公司非利息净收入的41.15%。
我们预计中国银行业的贷款仍将保持相对较好的增速，预计2022 年银行业净息差将维持相对平稳。2022 年，为支持中国经济增长并减少新冠疫情带来的负面影响，我们预计政府仍会选择贷款作为主要融资途径支持实体经济发展。我们预计2022 年中国经济仍将继续保持复苏态势，流动性状况将相对稳定。同时，预计国家防范和化解风险的背景将保持不变。总体而言，我们预计贷款仍将以较好的速度增长，仍是银行业总资产增长的主要动力。鉴于我们预计中国流动性状况将相对稳定，政府将继续强调防范和化解风险，我们预计同业资产和投资仍将继续稳步增长。同时，考虑到监管机构有望继续支持商业银行多渠道补充资本，我们预计银行扩张资产的资本基础压力不会很大。总体而言，我们预计2022 年末银行业总贷款和总资产余额的同比增速将分别为11.4%和8.6%。我们预计2022 年中国人民银行的货币政策将稳健且灵活适度，并且中国的流动性状况仍将相对稳定，我们预计市场平均利率水平仍将保持相对稳定，银行业净息差将保持相对稳定。我们预计2022 年银行业净息差将达到2.09%左右。
我们预计2022 年中国银行业的资产质量将维持相对平稳，且有所改善，净利润仍将保持相对较好的增长。2022 年，鉴于我们预计中国本土新冠疫情仍将得到良好控制，中国经济将继续保持复苏态势，我们预计银行业的净手续费及佣金收入仍将保持较好增速。我们预计结算与清算手续费业务、银行卡业务、私人银行业务、投资银行业务、电子支付业务、资产托管业务、信托及代理业务、综合金融业务等相关业务将继续保持较好增长。我们预计银行将继续加强成本管控，以提升净利润。因此，我们预计成本收入比将维持在相对稳定的水平。2022 年，我们预计中国经济仍将继续保持复苏态势，流动性状况将相对稳定。预计对中小微企业的融资支持将继续推进。在政府强调防范和化解风险、维护房地产行业良性循环的背景下，预计房地产行业的相关风险仍然可控。此外，以市场为导向的不良贷款处置措施预计将继续实施，包括以不良贷款为支撑的证券化产品和债转股等。总体而言，我们预计2022 年银行业资产质量将保持相对平稳，并有所改善。我们预计2022 年末银行业不良贷款率将达到1.71%左右。鉴于我们预计银行业的资产质量将保持相对平稳，并有所改善，我们也预计银行拨备计提水平将保持相对稳定。综合考虑，我们预计2022 年银行业净利润仍将保持相对较好增长，但净利润增速将略低于2021 年。我们预计2022 年银行业净利润增速将达到7.3%左右。
2022 年，我们预计公司的生息资产仍将相对较好增长，预计将继续推动净利息收入的增长。鉴于我们预计中国的流动性状况将相对稳定，我们预计公司的净息差将保持相对稳定。由于我们预计中国本土新冠疫情仍将得到良好控制且中国经济将继续保持复苏态势，我们预计公司的净手续费及佣金收入仍将录得相对较好的增长。我们预计公司资产质量将保持相对稳定并有所改善，公司的减值损失将以相对较低的速度增长。总体而言，我们预计公司盈利仍将以相对较好的速度增长。我们分别上调2022/2023 财年的每股盈利预测5.0%/4.5%。我们预计2022/2023/2024 财年的每股盈利将分别同比增长13.9%/15.1%/14.4%至5.253 元人民币/6.044 元人民币/6.913 元人民币。
我们维持对公司的“买入”投资评级，上调公司目标价至83.36 港元。截至2022 年3 月24 日，公司2021 财年市盈率和市净率分别对应11.7 倍和1.8 倍。我们预计以下因素将继续支撑公司估值：1）良好的客户基础和强大的品牌影响力；2）零售银行业务优势明显，资产管理规模稳步增长；3）零售金融业务和批发金融业务增长良好；4）不良贷款拨备覆盖率高；5）资产质量预计将保持相对稳定，并有所改善；以及6）盈利增速预计相对较好。我们维持对公司的“买入”投资评级。同时，我们将公司目标价上调至83.36 港元，相当于12.9 倍2022 财年市盈率、11.2 倍2023 财年市盈率、9.8 倍2024 财年市盈率、2.1 倍2022 财年市净率、1.8 倍2023 财年市净率和1.6 倍2024 财年市净率。
风险因素
公司的活期存款占比可能下降。
全球经济环境或与我们的预期不一致。
新冠疫情的负面影响或超出我们预期。
美国退出量化宽松和加息的预期。
俄乌冲突带来的负面影响。
中美紧张局势可能加剧。
全球贸易摩擦和地缘冲突的负面影响或超过我们预期。
利率下跌或给银行业的息差带来下行压力。
中国房地产行业的违约风险可能增加。
监管发展或影响公司的业务模式和盈利能力。