核心观点
　　1）公司预计24 年净利润约14-15 亿元，同比增长236%-260%，据此计算24H2 净利润区间为8.1-9.1 亿元，同比增长269%-314%，相比上半年增长进一步提速。2）公司拟于近期推出股份奖励计划，以吸引、激励核心人才，预计首批奖励股份将于临时股东大会通过后2 个月内授出，数量为不超过80 万股相关H 股（占总股本的0.48%和已发行H 股的0.84%）。3）我们认为老铺黄金爆火的底层原因是在黄金饰品从渠道时代向产品及品牌时代转变的背景下，公司将中国传统文化元素、非遗工艺、美好寓意和现代审美相结合，率先打造出高端黄金品牌、并迅速占领消费者心智，引领行业发展方向、开启新的产品时代。进入25 年，伴随老铺黄金品牌进一步破圈，叠加金价迅速攀升，预计1-2 月销售维持高增态势。
　　事件
　　1）老铺黄金发布正面盈利公告。公司预计2024 年净利润约人民币14-15 亿元，同比增长236%至260%，据此计算2024 年下半年净利润区间为8.12-9.12 亿元，同比增长269.1%至314.5%。
　　2）老铺黄金拟召开临时股东会。公司拟于2025 年2 月26 日召开临时股东会批准受限制股份单位计划（即《2025 年股份奖励计划》）。
　　简评
　　品牌破圈推动营收大幅增长，叠加规模效应，24 年净利润超预期。
　　公司2024 年净利润同比显著增长，主要系：1）“老铺黄金”品牌影响力持续扩大，存量店铺及线上渠道营收大幅增长；2）产品持续优化、推新及迭代，例如2024 年公司迭代了玫瑰花窗等产品，并推出以佛教文化元素为主题的天珠、转经轮等新产品；3）2024 年公司新增门店7 家，优化及扩容门店4 家。在营收端大幅增长之外，规模效应下，我们预计净利率亦同比提升。
　　拟实施股份奖励计划，激励和绑定核心人才。老铺黄金拟实施《2025 年股份奖励计划》（待2025 年2 月26 日临时股东会批准）。
　　①股份来源：将采用发行新H 股、指示受托人购买H 股（场内/场外）、向受托人转让库存股的方式获取相关股份（每股面值均为人民币1.00 元）。②归属条件：选定参与者无需就接受及购买该计划的奖励股份支付任何代价，奖励股份的归属期不少于12 个月。③股份数量：公司计划于临时股东大会通过后2 个月内授出不超过80 万股相关H 股（占总股本的0.48%和已发行H 股的0.84%），在2025 年12 月31日前授出不超过20 万股额外关H 股（占总股本的0.12%和已发行H 股的0.21%）。④有效期：本次受限制股份单位计划的有效期为采纳日起10 年。董事会可不时全权的酌情选择任何合格参与者参与该计划，以有关条款、有关代价向选定参与者授予奖励股份。⑤计划授权限额：受限制股份单位计划及公司采纳的任何其他股份计划（暂无）可发行的H 股总数不得超过采纳日已发行H 股（不含库存股）总数的10%（约为总股本的5.63%）。
　　我们认为，该股份激励计划主要目的是吸引、激励核心人才，公司已有员工持股平台天津金橙等成立于2018 年8 月22 日至2019 年4 月22 日期间，目前合计持股比例11.3%，本次股份奖励计划有望惠及近年新加入员工，具体参与者名单将于临时股东会通过方案后由董事会厘定。
　　近期老铺黄金多家门店销售火爆，预计25 年1-2 月维持高增态势。进入2025 年，金价迅速攀升，截至2月20 日，上海金交所黄金现货Au9999 收盘价689.18 元/克，较年初上涨12.1%，较去年同比上涨43.7%，较老铺黄金上次调价日（24 年9 月23 日，沪金价592.20 元/克）上涨16.4%。伴随老铺黄金品牌的进一步破圈，近期公司多家门店销售火爆、出现排队潮，我们预计公司25 年1-2 月销售维持高增态势。
　　渠道端进一步夯实基础，25 年有望扩展在新加坡、上海等地的高端商圈布局。我们认为老铺黄金爆火的底层原因是在黄金饰品从渠道时代向产品及品牌时代转变的背景下，公司将中国传统文化元素、非遗工艺、美好寓意和现代审美相结合，率先打造出高端黄金品牌、并迅速占领消费者心智。在行业层面，公司引领了黄金饰品行业的发展方向，开启了新的产品时代。展望25 年，我们预计公司将在渠道端进一步夯实，扩展在新加坡、上海等地的高端商圈布局。
　　盈利预测：上调盈利预测，我们预计老铺黄金2024-2026 年营业收入分别为85.0、139.7、181.7 亿元，同比分别增长167.5%、64.2%、30.1%，归母净利润分别为14.5、25.0、33.1 亿元，同比分别增长249.0%、72.2%、32.2%，对应当前市值789 亿港元（2025 年2 月20 日收盘）的PE 分别为50.0x、29.1x、22.0x。
　　风险提示：1）品牌形象受损风险：品牌力是老铺黄金珠宝的溢价来源，也是企业的核心竞争力之一，若品牌在市场营销活动、产品设计或质量等方面出现不当行为或负面事件，将使得品牌受损，对公司经营造成不利影响。2）消费税等相关税率变动风险：金银珠宝当前在我国零售环节需缴纳5%的消费税，未来随着消费税改革，纳税范围和税率或有变动，整体税负或存在提升可能性，间接影响行业消费需求。3）原材料价格波动风险：
　　金、银、钻石等珠宝原料价格受宏观环境影响波动较大，原材料价格变动影响黄金珠宝行业公司的制造成本，同时金价也与消费者需求相关，若金价大幅下跌，在消费者视角下一口价金饰的性价比有所降低，或对公司单店销量带来不利影响，最终影响公司的经营业绩和盈利能力。