24 年净利润增速超市场预期。公司发布2024 业绩预告，预计24 年净利润14-15亿元，同比增长236%-260% ，其中24H2 净利润8.12-9.12 亿元，同比增长271%-316%。净利润表现超市场预期，净利润大幅增长的推动原因拆分为三点：1）集团品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来存量店铺整体收入（涵盖线上线下全渠道）的大幅增长；2）产品的持续优化、推新及迭代，促进营收的持续增长；3）2024 年公司新增7 家门店、优化及扩容4 家门店，贡献增量收入。
　　新店拓展稳步推进，同店有望保持高增。2023 年线下门店贡献营收占比达88.6%，其中一线城市及新一线城市为贡献收入主要地区，公司核心客群为高净值消费者，门店选址为匹配品牌调性，主要集中于高线城市的奢侈品区，有助于吸引目标客群且达到较好品宣效果。我们对老铺官网汇总，截至2025 年2 月，老铺黄金共拥有38 家门店，其中一线城市北京/上海/广州/深圳分别拥有11/1/1/4 家门店，其余门店分布于新一线及二线城市的高端优质商圈。
　　高端古法黄金具备稀缺性，品牌初具奢侈品基因。根据上海黄金交易所，2024 年Au9999 价格上涨27%至614.8 元/克，金价急涨或导致大众黄金珠宝销售偏弱，高端黄金珠宝消费韧性较强，主要原因系一方面高端黄金珠宝通常以一口价定价，其调价通常滞后于金价涨速，满足消费者保值投资需求，另一方面，与大众珠宝消费者对比，高净值客户注重品牌势能与产品工艺，价格敏感度相对较低。具体来看，老铺产品为一口价定价模式，近期公司多家门店陆续通知将于2025 年2 月25 日进行产品调价，同时也进行限购，2025 年2 月25 日前，每位顾客在老铺黄金门店购买饰品类产品每日限购一次，每次购买同款产品限购不超过2 件、购买总数限购不超过5 件，此次提价或驱动提升产品毛利率、品牌辨识度及稀缺性。
　　盈利预测与评级：基于公司终端门店靓丽销售表现，我们上调公司2024-2026 年归母净利润分别为14.6/25.2/34.7 亿元，同比增速分别为250.7%/72.9%/37.3%，当前股价对应的PE 分别为58/34/25 倍，老铺作为古法黄金赛道的领军者，以优质的产品品质&差异化的外观设计&优质的门店服务持续打造高奢属性，我们认为公司当前初具奢侈品基因，看好公司未来或凭借差异化竞争优势持续提升市占率，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动风险；古法黄金行业竞争加剧风险；门店拓展不及预期风险。