老铺黄金24 年盈利预告超市场预期：公司2 月20 日盘后发布盈利预告，预计24年净利润同比增长236%-260%、达到14-15 亿元，业绩超市场预期；拆分来看，24H2 同比增长270%-315%，较24H1+199%持续提速，业绩高增长来自于：1）品牌力提升，存量门店营收大幅增长；2）产品的持续优化、推新及迭代；3）对比23 年，新增7 家门店达37 家，其中优化及扩容门店4 家。
　　我们在2025 年1 月10 日外发的《老铺黄金：高端黄金奢品，比预期更乐观》点评报告中，阐述老铺的核心竞争力，短期经营变化以及长期老铺空间展望，并上调24-26 年盈利预测，业绩预告超过此前预测数据，本篇报告我们将对长期空间进行更深一步的分析。
　　谁在买？“老钱”风气+消费理念变化关注保值性需求。（1）“老钱（old money）”指财富多代传承的人，相比于“新钱”，老钱风更显低调内敛、强调消费体现长期底蕴和积淀，而黄金珠宝成为较好的体现载体，同时明星（杨幂、王嘉尔）等多次佩戴黄金珠宝首饰出圈，实现品类的破圈。（2）消费理念的变化，追求保值性需求：
　　戴比尔斯24 年1 月将原钻价格下调约10%、在24 年12 月下调10%-15%，销售端来看，1 克拉培育钻石从22 年初至今累计跌幅超80%。根据胡润百富研究显示，2024 年高净值人群购买二手奢侈品的倾向较2023 年明显提升，考虑到当前经济环境，黄金将承接钻石的消费需求。（3）根据胡润百富外发《2024 中国高净值人群家族教育报告》显示，我国千万人民币净资产“高净值家庭”共有208.3 万户，同时参考招商银行金葵花以上客户（日均总资产≥50 万）499.64 万户，而老铺黄金的会员数量为27.5 万（截至24H1），相对应人群覆盖率较低。而随着老铺黄金在小红书等新媒体较火，品牌力逐渐提升，对应目标人群预计持续拓展。
　　为什么买？产品好看+一口价保值、摆脱传统黄金的价格定位。（1）老铺产品设计独特，与传统文化结合推出具备高精神文化价值的新品，从新品角度看，公司近期推出六眼天珠、九眼天珠系列产品，24 年底推出巳蛇吊坠及巳蛇神像等产品。我们认为，强大的推新能力在于公司的组织制度及行业洞察能力，公司创始人徐高明先生担任董事长、总经理兼研发总监，深谙古法黄金工艺与传统珠宝文化的结合，徐总具有多年文化产品积累、在公司中扮演举足轻重地位，引领公司研发体系及新品推出，同时设计团队兼具美术功底与传统文化、传统审美掌握，强大的设计团队及高效的产品设计搭建成为老铺核心竞争力。（2）相比于其他品牌采用克重计价，老铺通过一口价定价，并且每年一般提价2-3 次，会给消费者带来“买涨不买跌”的感受，部分特殊时期通过商场门店进行折扣活动，便能实现需求集中爆发，动销热度较高。
　　中国大陆市场：核心城市覆盖有较大空间+门店持续优化提高单产：
　　中国大陆开店仍有较大空间，预计有望达到50-60 家：截止至24 年底，老铺黄金在大陆地区开设33 家门店，其中已入驻全国十大高端购物中心中的3 家，大部分门店位于一线和新一线城市的黄金地段商业中心，其中4 家位于SKP，8 家位于万象城，从高奢商场覆盖看仍有较大空间；从城市角度来看，当前北京布局11 家门店，而上海仅1 家、广州1 家，多个经济发达的省会城市尚未入驻（例如苏州、重庆、长沙等城市），截至25 年2 月最新数据，在大陆地区，卡地亚共有55 家门店、蒂芙尼44 家、梵克雅宝33 家，我们预计老铺黄金在中国大陆市场有望达到50-60 家门店。
　　门店调优+稳定涨价，单店仍有提升空间：23 年北京SKP 店年销3.4 亿，南京德基、沈阳万象城、上海豫园等门店年销均超2 亿元，西安SKP 店为1.9 亿；24H1公司单店营收0.95 亿/+138.89%，预计24 年平均门店店效突破2 亿。我们认为，同店提升是品牌力+用户积累的结果。从当前门店布局来看，虽进入顶尖商场，但门店位置多为负一楼，而国际奢侈品牌较多占据一层优质位置，两者对于高端消费人群的曝光度差距较大，在24 年4 家门店调优点位或加大面积，我们认为，当前高奢商场多为外资背景，或优先引进高奢品牌，相比之下，老铺虽远领先传统的黄金珠宝品牌，但较高奢品牌仍有不足，未来随着品牌力和国际影响力的建立，有望逐步调整至更优位置，对应单店仍有提升空间。
　　海外市场：港澳地区表现火热，新加坡首店即将开业，关注东南亚布局情况：
　　港澳地区表现火热，开启国际化征程：截至24 年底，老铺在香港开设2 家、澳门2 家门店，其中24 年3 月在香港尖沙咀广东道开设的旗舰店建筑面积达1000 平、是面积最大的单体门店（截至24H1），24 年12 月在香港海港城开设新店。结合小红书反馈，港澳地区门店春节期间动销较热。
　　新加坡首店即将开业，进军东南亚：老铺新加坡店已开始装修，店位于新加坡滨海湾金沙酒店，该酒店为当地地标性建筑、高端商圈、顶奢聚集，标志着公司走向海外市场。参考海外高奢品牌在东南亚布局情况，国际奢侈珠宝平均布局在14 家门店（卡地亚16 家、蒂芙尼18 家、梵克雅宝6 家），国际奢侈品牌平均为18 家（LV为26 家、爱马仕16 家、香奈儿11 家），其中新加坡、吉隆坡、曼谷三大城市为重中之重。另外，老铺同样计划布局日本市场，计划在新加坡、日本等地区布局。
　　根据Wind 数据，以泰国为例，2024 年以来，黄金需求同比继续稳定上升，东南亚国家信奉佛教，也通过购买黄金祈求新年带来财富，我们认为，老铺创业初期结合佛教元素，契合海外需求特点，若新加坡首店取得成功，品牌向国际化迈进，海外扩张打开中长期空间！
　　投资建议：老铺黄金以差异化的产品定位+细分赛道内全面、高质的产品矩阵，带动品牌力持续提升，品牌效能持续释放+强渠道拓展能力，公司业绩有望进一步向好。考虑到公司渠道扩张能力，以及单店销售情况，进一步上调2024-2026 年收入至85.32/142.98/198.49 亿元，上调净利润至14.61/25.01/35.16 亿元，对应当前PE 为58.2X/34.0X/24.2X，看好老铺黄金高端珠宝稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期、渠道拓店受阻、品牌效能提升不及预期