核心观点
　　1）公司授出首批奖励股份合计59.7 万股，授予对象为2 7 名公司员工，主要系做出重要贡献员工。2）发布新品曼陀罗系列吊坠，设计灵感源自佛教经典符号“曼陀罗”，寓意开悟智慧和宁静心灵，展现强大产品原创能力，引领行业发展方向。3）深圳罗湖万象城B1 店焕新启幕，新加坡滨海湾金沙、上海港汇恒隆店面围挡装修中，渠道端进一步夯实。4）展望未来，财富效应、羊群效应、信仰效应将持续加持老铺黄金。5）2 月25 日，老铺黄金对产品调价，提涨幅度约6%-10%，我们预计1-2 月销售维持高增态势，Q1 业绩有望达到8-9 亿元。
　　事件
　　1）老铺黄金召开临时股东会。2 月26 日公司召开临时股东会，表决通过受限制股份单位计划及授权董事会处理受限制股份单位计划相关事宜，并授出首批奖励股份。
　　2）老铺黄金发布新品曼陀罗系列。2 月26 日公司发布新品曼陀罗系列吊坠。
　　3）老铺黄金深圳万象城B1 店焕新启幕。3 月1 日公司深圳罗湖万象城B1 层1 店焕新启幕。
　　简评
　　股份激励落地，首批授予27 名员工约60 万股奖励股份。2 月26日公司临时股东会批准受限制股份单位计划（即《2025 年股份奖励计划》），并授予首批27 名公司员工合计59.7 万股奖励股份（占公告日已发行股份的0.35%和已发行H 股的0.63%，每股面值均为人民币1.00 元，授予日H 股收市价为每股537 港元）。1） 授予对象：27 名公司雇员，主要系在公司发展中做出重要贡献的员工，不包含董事、监事、主要行政人员、主要股东及其关联人士。
　　2）归属条件：奖励股份的归属期为自授予日起计第一个周年，选定参与者无需就接受及购买该计划的奖励股份支付任何代价，奖励股份的归属受限于若干绩效目标的达成，尤其是雇员在归属期上一财年的绩效考核分数为优秀。3）可用于未来授出的股份数目：本次受限制股份单位计划的有效期为采纳日起10 年，公司　　将向联交所申请批准不超过947.75 万股新H 股上市及买卖（即2 月26 日已发行H 股总数的10% ，约为总股本的5.63%），在授出首批奖励股份后，剩余888.05 万股H 股可用于未来授出。我们认为，该股份激励计划主要目的是激励、绑定、吸引核心人才，公司已有员工持股平台天津金橙等成立于2018 年8 月22 日至2 0 1 9 年4 月22 日期间，目前合计持股比例11.3%，本次股份奖励计划有望惠及近年新加入的为公司发展做出重要贡献的核心员工。
　　发布新品曼陀罗系列，展现出强大的黄金饰品原创能力。2 月26 日公司发布新品“曼陀罗吊坠”系列，设计灵感源自佛教经典符号“曼陀罗”，中心錾刻佛祖、四臂观音像，外圈镶嵌钻石和红宝石，勾勒出“曼陀罗”之形，宝石围绕佛像层层绽开，寓意无边无穷智慧和力量，能开启无上智慧、无穷能量，背面为花丝工艺及十字金刚杵。本次新品分为两个款式：1）黄金白钻双色曼陀罗吊坠，花语“尊贵荣耀、纯洁美好”，大号定价5 5 02 0元（金重约28.0g，克均价1965 元/克），中号定价37010 元（金重约20.2g，克均价1832 元/克）；2）黄金白钻红宝石三色曼陀罗吊坠，花语“尊贵容易、纯洁美好、激情”，大号定价53190 元（金重约28.0g，克均价1 90 0元/克），中号定价35620 元（金重约20.0g，克均价1781 元/克）。经过多年的产品开发和积累，老铺黄金已经沉淀了一系列经典主题如金刚杵、玫瑰花窗、葫芦等系列，在此基础上公司产品持续优化、推新及迭代，例如2 02 4年下半年公司推出以佛教文化元素为主题的天珠系列、转经轮系列，近期推出曼陀罗系列等新产品。
　　深圳万象城B1 店焕新启幕，25 年上海、新加坡店值得期待。3 月1 日老铺黄金深圳罗湖万象城B1 层1 店焕新启幕，渠道端进一步夯实。2024 年公司新增门店7 家，优化及扩容门店4 家，25 年1 月老铺黄金北京东方新天地禅房店试营业，截至25 年3 月1 日，老铺黄金合计37 家门店，分布在15 个城市、27 个商场。近期我们观察到上海港汇恒隆广场、新加坡滨海湾金沙购物中心均有老铺黄金门店围挡装修中，展望25 年，我们预计公司将在渠道端进一步夯实，扩展在新加坡、上海等地的高端商圈布局。
　　近期老铺黄金多家门店销售火爆，预计1-2 月销售维持高增态势。进入2025 年，金价迅速攀升，老铺黄金于2 月25 日上调产品价格，涨幅约6-10%。截至2 月25 日，上海金交所黄金现货Au9999 收盘价685.17 元/ 克，较年初上涨11.4%，较去年同比上涨43.4%，较老铺黄金上次调价日（24 年9 月23 日，沪金价592.20 元/ 克）上涨15.7%。伴随老铺黄金品牌进一步破圈，叠加金价迅速攀升，近期公司多家门店销售火爆、出现排队潮，我们预计公司25 年1-2 月销售维持高增态势，Q1 业绩有望达到8-9 亿元。
　　展望未来，财富效应、羊群效应、信仰效应将持续加持老铺黄金。我们认为老铺黄金爆火的底层原因是在黄金饰品从渠道模式向产品及品牌模式转变的时代背景下，公司将中国传统文化元素、非遗工艺、美好寓意和现代审美相结合，率先打造出高端黄金品牌、并迅速占领消费者心智。在行业层面，公司引领了黄金饰品行业的发展方向，开启了新的产品时代，努力打造中国古法黄金第一品牌和世界黄金第一品牌。同时，老铺黄金也充分受益于财富效应、羊群效应、信仰效应等消费者心理效应：1）财富效应：从历史来看，金价长期上涨、涨多跌少，持续上涨的金价及老铺产品在二手市场上的高保值率，给消费者带来保值增值属性的心理认知（ 对比玉石、钻石、K 金）；2）羊群效应：小红书等社媒加速优质品牌和产品在特定圈层中的传播，饰品天生具有社交传播属性，易出现群体性从众购买行为，有助于品牌加速破圈；3）信仰效应：老铺从中国传统的儒家、佛教、道家等文化元素中吸取设计灵感，赋予产品美好吉祥寓意，满足消费者的情绪价值，近期公司在北京开设禅房主题门店，推出诸多佛教摆件，有望进一步开拓VIC 用户。
　　盈利预测：上调盈利预测，我们预计老铺黄金2024-2026 年营业收入分别为85.0、155.8、199.8 亿元，同比分别增长167.5%、83.2%、28.2%，归母净利润分别为14.5、28.0、36.4 亿元，同比分别增长249.0%、92 .8 %、30.0%，对应当前市值840 亿港元（2025 年2 月28 日收盘）的PE 分别为53.3x、27.6x、21.3x。
　　风险提示：1）品牌形象受损风险：品牌力是老铺黄金珠宝的溢价来源，也是企业的核心竞争力之一，若品牌在市场营销活动、产品设计或质量等方面出现不当行为或负面事件，将使得品牌受损，对公司经营造成不利影响。2）原材料价格波动风险：金、钻石等珠宝原料价格受宏观环境影响波动较大，原材料价格变动影响黄金珠宝行业公司的制造成本，同时金价也与消费者需求相关，若金价大幅下跌，在消费者视角下一口价金饰的性价比有所降低，或对公司单店销量带来不利影响，最终影响公司的经营业绩和盈利能力。3）消费税等相关税率变动风险：黄金珠宝当前在我国零售环节需缴纳5%的消费税，未来随着消费税改革，纳税范围和税率或有变动，整体税负或存在提升可能性，间接影响行业消费需求。