老铺黄金是中国古法手工金器专业第一品牌，23 年以来品牌破圈起势，实现跨越式发展。
　　老铺黄金以古法黄金饰品为核心基因，创始人徐高明凭借卓越的战略定力和远见，专注打造高端黄金品牌，乘居民高端黄金保值需求+国潮悦己需求，23 年来老铺黄金品牌声量明显放大，公司业绩高速增长，营业收入同比增长145.7%至31.8 亿元，增速超过中国古法黄金市场平均水平，净利润同比增长340%至4.2 亿元。
　　供给端工艺+产品升级，需求端国潮回归，古法金消费乘势而起，老铺黄金占领古法黄金第一品牌心智。据弗若斯特沙利文，2018-2023 年古法金市场规模复合年增长率高达64.6%，2028 年国内古法黄金市场规模有望达4214 亿元，显著领先于普通黄金珠宝增长。
　　过去黄金珠宝主流商业模式聚焦大众潮流，高端黄金产品和品牌稀缺。老铺黄金率先推广古法金概念，逐渐成长为国内珠宝市场上鲜有定位高端、享有较高知名度，且专注于黄金饰品的本土品牌，竞争格局和环境优于当前国际珠宝奢牌与国内黄金珠宝主流品牌，长期有望进一步巩固古法高端黄金市场优势。
　　高端市场定位+高标产品工艺+高度门店体验，“三高”井行构筑竞争壁垒。老铺致力于打造融合中国文化与时尚元素的经典黄金产品，精准布局高端商业，提供沉浸式购物体验与定制化服务，逐步打破国际奢侈品牌在中国市场的传统心智占领。2023 年，老铺售价在1万至5 万范围内的产品收入贡献达 33.4%，会员整体销售收入占总收入比重达96%，有效联结核心客群。24H1 老铺黄金同店平均收入已达9481 万元，预计24 全年公司同店平均收入有望超2 亿元，远超国内主流品牌，并逐步接近国际奢侈品牌水平。借助独特的文化内涵、产品艺术和客户体验，正在向更高层次的奢侈品牌升级。
　　如何看老铺未来空间？1）坚持高端定位，提高核心人群渗透，优化门店效益，实现质与量的突破。24 年老铺黄金店效预计已接近顶级奢侈珠宝品牌水平，但对比两者门店位置及面积，仍有充足优化空间，同时门店数量对标卡地亚、梵克雅宝等顶级品牌具备翻倍空间。
　　目前公司品牌定位的认可度、客群流量吸引能力、业绩能力都在不断提升，进一步为公司在高端商场取得优质位置提供破局机会。长期来看，公司店效及门店数量天花板尚未被验证，增长弹性大。2）中国高端消费品出海，老铺黄金走向从本土市场到全球品牌的战略跃迁。此前国内企业出海多聚焦普通基础消费品，结合老铺黄金坚定打造高端品牌的战略方向，及其在中华文化传承上的独特优势，其有望在未来填补高端珠宝品牌出海市场的空白，在全球范围内实现品牌影响力的持续提升，成长为未来具有长期国际竞争力的中国高端品牌代表。目前老铺黄金在中国香港、澳门门店数量共计4 家。考虑到新加坡庞大的华人群体，日本亚洲文化具备一定相似性，两地将成为出海第一站，打开长期增长空间。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。老铺黄金深耕古法金赛道，致力打造具有高文化价值和强国际竞争力的中国古法黄金高端品牌，在当前黄金珠宝市场卡位高端渠道、产品和品牌认知具备稀缺性，有望充分受益于国潮回归下的高端黄金消费崛起，以及未来中国高端消费品牌出海的成长机遇。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为 14.4/27.2/36.6 亿元，对应24-26 年PE 分别为67/36/26 倍，考虑到公司处于高速增长期，参考可比公司给予老铺黄金2026 年34x PE，对应目标价为808 港元，较当前上行空间为30%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，品牌形象受损风险，门店开拓不及预期，金价下跌风险。