2024 年业绩符合市场预期
　　公司公布2024 年业绩：收入同比增长168%至85 亿元，归母净利润同比增长254%至14.7 亿元，符合市场预期。公司拟派发末期股息6.35 元/股，对应派息率73%，为上市后首次派息。
　　各地区、各渠道均实现快速增长，消费用户数量大幅增加。1）分地区看，2024 年公司内地收入同比增长153%至76.5 亿元，香港及澳门市场收入同比增长4.5 倍至8.6 亿元、占比集团收入达10%。2）分渠道看，2024 年线下收入同比+164%至74.5 亿元，全年门店同比新开7 家、优化及扩容4家，截至2024 年末共36 家门店，均位于包括SKP、万象城系在内的26家知名商业中心，平均单店收入达到2.45 亿元，同店增长高达121%，店效、坪效领先于众多国际和国内珠宝品牌；线上收入12.6 亿元、占集团收入12%。3）用户角度，2024 年公司忠诚会员（消费者购买一次后成为忠诚会员）达到~35 万名，同比增加15 万名，反映品牌影响力持续扩大。
　　金价大幅上涨使毛利率小幅下降，但正向经营杠杆带动净利率大幅提升。
　　2024 年公司毛利率同比小幅-0.7ppt 至41.2%，我们预计主要因年内金价快速大幅上涨使得产品成本快速提升，而公司调价略滞后；快速的收入增长带来正向经营杠杆，销售及管理费用率合计同比-5.8ppt，并驱动净利率同比+4.2ppt 至17.3%。2024 年公司存货周转天数同比降低10 天至195 天。
　　我们看好老铺黄金继续在快速成长的高端黄金珠宝赛道上获取市场份额。
　　高端黄金珠宝面向的高净值客户更加看重产品设计工艺及品牌故事，且通常为一口价定价、调价缓慢，在金价上涨背景下（上海黄金交易所AU9999黄金现货收盘价2025 年1-3 月累计上涨19%）更受消费者青睐。老铺黄金是中国高端黄金品牌的代表，在品牌调性、产品开发、渠道定位、客户服务方面不断精进，构筑起差异化竞争壁垒，我们认为公司有望继续保持出色的门店扩张能力和单店成长性。
　　发展趋势
　　公司规划坚守高端的品牌定位，持续进行产品研发和迭代，坚持品牌国际化和市场全球化。我们认为公司有望保持快速成长，并实现更高的盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　因公司良好的销售表现，上调公司2025/26 年EPS 预测41%/55%至16.56/ 23.03 元，当前股价对应42/29 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑公司在消费品行业中稀缺的高成长性，上调目标价65%至885.24 元，对应50/36 倍2025/26 年市盈率，有21%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。