老铺黄金公布2024 年业绩：收入85.06 亿元，同比+167.5%；净利润14.73亿元，同比+253.9%，净利润位于业绩预告上半区间（14-15 亿元）。老铺黄金持续出圈，今年以来线下多地门店出现排队热潮，参考久谦，1-2 月老铺9 家样本店店均销售额同比+151%；线上天猫官旗GMV 同比+590%。同时公司有序推进境内外门店扩张和老店升级焕新，新加坡首店于2 月中旬开始围挡，开业后有望打开海外市场空间并进一步夯实高端品牌定位；国内上海二店落子港汇恒隆广场，2 月底进入围挡施工阶段，开业后有望加强对于目标客群的触达。我们看好老铺的高成长势头，维持“买入”评级。
　　老铺黄金品牌势能向上，线下单店及线上销售增势强劲公司2024 年收入同比+167.5%，1）分产品看，足金产品收入84.99 亿元，同比+167.7%；其他产品及服务704 万元，同比+52.2%。2）分渠道看，线下门店收入74.5 亿元，同比+164.3%，其中24 年净增6 家门店至36 家（位于15 个城市共26 家商场，公司在单个商场的平均销售额为3.28 亿元，在所有珠宝品牌中排名第一）、贡献约20%的增长，同店收入增速超120.9%；得益于老铺品牌知名度的提升，线上营收同比快速增长192.2%至10.55 亿元。
　　经营杠杆优化助推费用率收窄，净利率同比显著提升2024 年公司综合毛利率为41.2%，同比-0.7pct，我们认为主因期内金价宽幅震荡，但随着高毛利的黄金镶嵌产品销售占比提升等产品结构优化，我们预计中长期公司毛利率有望稳中向好。2024 年期间费用率为18.2%，同比-5.8pct，主要受益于收入规模提升，费用支出相对刚性，经营杠杆下被快速摊薄，其中销售费用率同比-3.7pct 至14.5%；管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-2.1/-0.1/-0.2pct 至3.2%/0.2%/0.4%。综合影响下，2024年公司净利率为17.3%，同比+4.2pct，其中2H24 净利率为17.8%，同比/环比分别+5.3/+1.1pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到老铺黄金品牌势能持续提升，终端消费热度高企，且收入规模快速增长有望带动费用率下行，我们上调25-26 年归母净利润44%/40%至35.2/43.9 亿元，并引入27 年归母净利润52.9 亿元。传统大众珠宝/奢侈品可比公司25 年iFinD/彭博一致预期13x/29xPE。考虑到老铺定位高端且竞争壁垒不断加强，高成长势头强劲、稀缺性突出，给予25 年37xPE，对应目标价840 港币（前值568 港币基于25 年36xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、解禁风险、居民消费信心回暖不及预期。