事件概述
　　公司发布2024 年度报告，2024 年实现营收85.06 亿元，同比+167.46%，净利润14.73 亿元，同比+253.86%，扣非归母净利润14.73 亿元，同比+254.83%；2024H2 实现营收49.85 亿元，同比+182.92%，净利润8.85 亿元，同比+304.11%。分红方面，末期股息每股人民币6.35 元。
　　分析判断:
　　品牌势能崛起牵引同店高增，叠加门店开拓，收入大幅增长公司2024 年收入及利润大幅增长，原因系：（1）公司品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来存量店铺整体营收（包括线上线下渠道）的大幅增长；公司2024 年在单个商场平均实现销售业绩约328 百万元，根据弗若斯特沙利文，2024 年在所有知名珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场平均收入、坪效均排名第一；品牌影响力的扩大，带来同店营收的持续增长，2024 年公司同店营收增长率超过120.9%；（2）产品的持续优化、推新及迭代，促进了营收的持续增长。截至2024 年12 月31 日，公司已创作出近2000 项原创设计，拥有境内专利249 项，作品著作权1314 项，以及境外专利228 项；（3）对比2023 年，公司新增门店7 家，优化及扩容门店4 家，产生增量营收贡献。分渠道看，2024 年公司门店/线上平台收入分别为74.50/10.55 亿元，分别同比+164.3%/+192.2%，收入贡献分别为87.6%/12.4%；其中2024H2 公司门店/线上平台收入分别为43.22/6.64 亿元，分别同比+176.2%/+236.6%，收入贡献分别为86.7%/13.3%。分产品看，2024 年公司足金产品营收84.99 亿元，同比+167.7%，收入贡献99.9%；2024H2 公司足金产品营收49.80 亿元，同比+182.8%，收入贡献99.9%。
　　收入规模扩张致费率下降，盈利水平提升
　　盈利能力方面，2024 年公司毛利率41.2%（-0.7pct），总体稳定。费用方面，2024 年公司销售及分销开支额度同比增加约113.5%，销售及分销开支增加系（1）商场租金及费用开支增加，同门店销售收入增加一致，也与门店渠道扩张相关；（2）销售团队扩张及其薪酬提高导致员工成本增加；行政管理开支额度同比增加约62.5%，系（1）行政管理员工数量增加及其薪酬提高导致员工成本增加，（2）因销售收入增加带来与客户结算银行卡相关的银行手续费增加，（3）其他开支增加包括差旅开支、信息技术成本、其他税项等；研发开支额度同比增加约78.8%，系研发员工人数增加及其薪酬提高令员工成本上升。费率端看，由于公司收入的高速扩张，费率总体下滑。2024 年公司销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为14.5%/3.2%/0.2%，同比分别-3.7pct/-2.1pct/-0.1pct。综合作用下，2024 净利率同比提升4.2pct 至17.3%。
　　对标国际一线品牌，公司未来成长空间较大
　　中长期维度看，拉平国际品牌门店布局，公司国内开店尚有翻倍空间。从一线、新一线及其他省会城市切分开店数量看，公司在新一线及其他省会城市门店数量明显低于宝格丽、卡地亚及蒂芙尼；从具体城市分布看，一线城市中公司在上海的布局较宝格丽、卡地亚、蒂芙尼数量相差较多；在新一线城市中公司还有许多空白市场尚未布局比如重庆、苏州、长沙、青岛、宁波、合肥等城市；港澳台市场看，公司目前开店数量仅仅是宝格丽的1/9 左右； 对标国际大牌，我们认为公司门店优化提升还有空间，而这会进一步带动同店　　增长：（1）公司核心前五大门店面积明显低于宝格丽；（2）横向对比看公司地下楼层占比过高，也有进一步优化空间。
　　投资建议
　　公司品牌定位具备明显差异化，锚定黄金珠宝中最好的古法黄金细分赛带，品牌势能逐步崛起，产品力逐步向国际大牌高奢靠拢，渠道当下处于开店扩张阶段，短期成长确定性高，中长期成长路径清晰。结合公司2024 年报告，我们调整25、26 年并新增27 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为161.28/224.38/283.15 亿元（ 前值2025/2026 年营收分别为97.92/127.41 亿元）， EPS 分别为16.58/23.12/29.25 元（前值为9.77/12.88 元），对应2025 年3 月31 日收盘价729.0 港元/股，PE 分别为41/29/23 倍（港币折算汇率按3 月31 日的汇率，1 港元=0.92283 元人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　黄金珠宝消费下行风险，新店开拓不及预期风险，黄金价格波动风险。