公司公布24 年业绩：2024 年公司实现营收85.06 亿元，同比+167.5%；归母净利润14.73 亿元，同比+253.9%；经调整净利润15.02 亿元，同比+253.4%，调整项为股份激励约2900 万元。从24 年下半年看，公司24H2营收49.85 亿元，同比+182.9%；净利润8.85 亿元，同比+304.1%，业绩持续高增主要系品牌快速破圈带来线下同店高增。公司拟每股派息6.35元，派息总额约10.7 亿元，分红比例72.6%。
　　24 年盈利质量提升，费用端全面优化，规模效应释放利润弹性。2024 年公司毛利率达41.2%，同比-0.7pct，在金价大幅上涨背景下仍保持稳定；销售净利率达17.3%，同比+4.2pct，得益于费用管控强化与规模效应驱动。24 年公司销售/管理/研发费用率分别为14.5%/3.2%/0.2%，同比分别-3.67pct/-2.08pct/-0.12pct。截至2024 年末存货规模达40.88 亿元，同比+222%，存货周转天数缩短至195 天，满足旺季备货及新店扩张需求。
　　拆分渠道看，品牌破圈推动线上线下双轮共振。①线下：2024 年公司线下渠道总收入74.5 亿元，同比+164.3％，其中同店收入增长120.9%，单商场平均销售额达3.28 亿元，坪效居行业第一，主因品牌的影响力大增。24 年公司新增自营门店7 家，优化扩店4 家。截至2025 年2 月，公司最新门店总数为38 家，其中大陆地区34 家，均位于核心商圈，品牌延续高端化战略，国际化布局初显。②线上：24 年公司线上渠道销售业绩12.6 亿元，同比+192%，主因消费人群线上持续高增，线上收入占比为12.4%；2024 年天猫双十一期间，老铺黄金线上店铺登顶珠宝类店铺销售榜首，品牌破圈推动线上线下双轮共振。公司截至2024 年底整体会员人数达35 万人，较23 年底增加15 万人，验证品牌仍处快速破圈进程中。
　　盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2025Q1 销售持续亮眼，近期公司处于持续“出圈”的趋势当中，品牌势能仍处提升期，股权激励计划发布体现内部发展信心。海外门店扩张，品牌力出海值得期待。我们上调公司2025-2026 年归母净利润从25.4/35.7 亿元至35.6/56.4 亿元，新增2027 年归母净利润预测72.3亿元，对应2025-2027 年PE 为32/20/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。