投资要点：
　　老铺黄金24 年业绩高速增长，业绩超预期。24 年公司实现营收85.1 亿元，同比增长167.5%，净利润14.7 亿元，同比增长253.9%。24H2 公司实现营收49.85 亿元，同比增长182.9%，净利润8.85 亿元，同比增长303.2%。
　　品牌破圈效应持续，单店营收高速增长，看好同店保持高增，助推利润弹性释放。据公司公告，24 年老铺黄金高端黄金品牌辨识度明显提升，破圈效应自发性加速消费者的心智占领，各大商场门店持续出现现象级客流，24 年忠诚会员达35 万人，驱动单店营收水高速增长。24 年集团单商场平均销售额达3.28 亿元，位列中国内地的国际、国内品牌第一，同店收入增长率超120.9%。公司产品研发能力强劲，持续推出具有强市场效力产品，上新蓝翅蝴蝶锁骨链、天珠项链、太阳花锁骨链等爆款，也有助于推动公司门店营收增长。我们预计，25 年公司品牌影响力不断扩大，门店升级进一步抬高门店服务能力天花板，加上金价持续突破新高，店效增长弹性充足，利润弹性可观。
　　门店升级+拓展同步，新加坡首店选址落地，打开海外增量空间。据公司公告，分渠道看，24 年公司门店端收入达74.5 亿元，同比增长164.3%，线上收入同比增长192%达10.6亿元，占比提升至12%。分地区看，内地收入同比增长153%达76.5 亿元，港澳地区收入同比增长451%达8.6 亿元。24 年公司新增7 家门店、均位于SKP、万象城、海港城等准入要求严格的知名商业中心，24 年末共计拥有36 家门店，并优化及扩容4 家门店，25 年我们预计公司将保持开店节奏。新加坡首店落地滨海湾金沙，同样为新加坡地标性商圈，正式开启从本土市场到全球品牌的战略跃迁，有望打开海外市场中长期发展空间。
　　毛利率保持稳定，营收高增释放规模效应，盈利能力显著提升。24 年公司毛利率为41.2%，同比-0.7pct，基本保持稳定。24 年公司销售费用率、管理费用率分别达14.5%/3.2%，同比下降3.7/2.1pct，营收高速增长带来的规模效应，带动费用率明显下降。综合上述公司24 年实现净利率17.3%，同比提升4.2pct。
　　拟分红10.7 亿元，分红比率达73%，股权激励吸引核心人才。公司拟每股派息6.35 元，拟定派付股息总额约10.7 亿元，分红比例达73%，持续回报股东，彰显管理层未来发展信心。2 月26 日，公司向27 名核心员工授予59.7 万股，占已发行股份0.35%，激励和留住核心人才，推动公司长期战略发展。
　　维持“买入”评级。老铺黄金致力打造具有高文化价值和强国际竞争力的中国古法黄金高端品牌，在当前黄金珠宝市场中，卡位高端渠道、产品力高、品牌认知具备稀缺性，有望充分受益于行业内高端黄金消费潮流崛起，以及未来中国高端消费品牌出海的成长机遇。
　　考虑到公司门店客流及销售表现持续超预期，我们上调公司2025-2026 年净利润预测分别为37.6/48.2 亿元（前值为：27.2/36.6 亿元），新增27 年净利润预测为57.4 亿元，对应25-27 年PE 分别为30/24/20 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，新店开拓不及预期，金价下行风险，解禁风险。