事件
　　公司3.31 日公告24 年业绩，24 年收入85 亿元、同比+167.5%，H1/H2 分别同比+148%/+183%；年内利润14.73 亿元（靠近此前业绩预告上限）、同比+254%，H1/H2 分别同比+199%/+303%。每股股息6.35 元，分红率约73%。
　　经营分析
　　24 年业绩靓丽增长主要系产品&门店&品牌势能释放，持续破圈。1）品牌影响力持续扩大，同店收入同增120.9%+，24 年在单个商场平均销售业绩约3.28 亿元，据沙利文，2024 年公司中国内地的单个商场平均收入、坪效在所有国际、国内珠宝品牌中均排名第一；2）持续优化、推新及迭代产品；3）新开&扩容门店贡献增量，新增7 家（截至24 年底共拥有36 家直营门店），其中优化及扩容4 家门店；4）24 年忠诚会员35 万名，较23 年增长15 万名。
　　分渠道，24 年门店收入74.5 亿元、同比+164% 、占比87.6%，H1/H2 分别同比+150%/+176%；线上收入10.55 亿元、同比+192%、占比12.4%，H1/H2 分别同比+139%/+237%。
　　金价上涨背景下毛利率下降可控，费用端持续优化，盈利能力提升。公司产品一口价定价、每年调价2-3 次，虽相对金价变动滞后，我们预计更高毛利镶嵌类产品占比提升平滑毛利率波动，24 年毛利率41.2%、同比-0.7PCT；销售费用率同比-3.7PCT 至14.5%，管理费用率同比-2.1PCT 至3.2%，净利率同比+4.2PCT 至17.3%（其中H2 净利率17.7%、环比+1PCT）。
　　坚持高端定位，持续夯实品牌力。渠道端，国内加速核心高端商圈入驻，老店扩容&优化位置，店效提升&拓店仍具备可观空间，海外新加坡、日本店今年望落地；产品端，董事长作为首席设计师，产品锚定经典文化&古法工艺， 设计具备壁垒；客群端，成立高客管理部门，提供更好体验，产品与渠道差异化定位助力持续破圈。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑Q1 终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润31.5/46.3/61.8 亿元（25-26 年原值21.3/28 亿元）、同增114%/47%/33%，对应PE 43/29/22 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；开店/同店动销不及预期；行业竞争加剧