24 年营收及净利润表现亮眼。公司发布2024 年年报，24 年实现营收85.1 亿元，同比增长167.5%，净利润14.7 亿元，同比增长253.9%，其中24H2 净利润8.9 亿元，同比增长303.2%。净利润表现亮眼，净利润大幅增长的原因拆分为三点：1）品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来存量店铺整体收入（涵盖线上线下全渠道）的大幅增长；2）产品的持续优化、推新及迭代，促进营收的持续增长；3）2024 年公司新增7 家门店、优化及扩容4 家门店，贡献增量收入。
　　单个商场平均收入及坪效均位列内地珠宝品牌首位，同店营收持续高增。24 年公司在单个商场平均实现营收3.28 亿元，同期忠诚会员数量达35 万名，较23 年增长15 万名，根据弗若斯特沙利文，24 年所有知名珠宝品牌（含国际及国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场平均收入及坪效均位列首位。品牌势能的持续扩大推动公司24 年同店收入增长超120.9%。
　　24 年新增7 家门店、优化及扩容4 家门店，公司渠道拓展能力优越。公司一方面凭借存量门店在各大优质商圈实现现象级客流量及高坪效，进一步助力公司对已有门店的面积及位置进行有效优化，另一方面，基于稀缺品牌调性，公司渠道拓展能力优越，在准入要求严格的知名优质商圈持续拓展新店。截至2024 年12 月31 日，公司在15 个城市共开设36 家自营门店，位于涵盖SKP 系（5 家）和万象城系（11 家）在内的具有严格准入要求的26 家知名商业中心，较2023 年同期比较，新增7 家门店、优化及扩容4 家门店，其中优化及扩容位置门店包括杭州万象城店（扩容）、广州太古汇店（扩容）、武汉世贸广场店（位置优化及扩容）、成都IFS 店（位置优化及扩容）。
　　盈利水平显著提升，期间费率全面优化。24 年公司毛利率/净利率分别同比-0.7/4.2pct至41.2%/17.3%，净利率水平显著提升。期间费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-3.7/-2.1/-0.1pct 至14.5%/3.2%/0.2%，销售费率明显收窄。
　　盈利预测与评级：基于公司终端门店靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.0/53.0/71.9 亿元，同比增速分别为137.4%/51.7%/35.6%，当前股价对应的PE 分别为39/25/19 倍，老铺作为古法黄金赛道的领军者，以优质的产品品质&差异化的外观设计&优质的门店服务持续打造高奢属性，我们认为公司当前初具奢侈品基因，看好公司未来或凭借差异化竞争优势持续提升市占率，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动风险；古法黄金行业竞争加剧风险；门店拓展不及预期风险。