事件：公司披露2024 年业绩，实现收入 85.05 亿元，同增 167.5%，年内利润14.73 亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02 亿元，同增253.4%。
　　公司2024 年亮眼业绩如期兑现，位于此前预告的右区间。
　　点评：
　　品牌影响力持续扩大，用户破圈、同店增长为收入高增主要贡献。公司2024年在单个商场的平均销售业绩为3.28 亿元，根据弗若斯特沙利文统计，老铺黄金在所有国内外知名珠宝品牌当中，在中国大陆的单个商场平均收入、坪效均为第一。2024 年公司同店收入同比增长120.9%，贡献了集团收入的主要增长。截至2024.12.31，公司忠诚会员人数达到35 万名，较2023 年末增长15 万名。
　　渠道扩张步伐稳健，2025 年新加坡首店开业在即，有望迈进出海新征程。
　　2024 年公司新增门店7 家，优化及扩容门店4 家，截至2024.12.31 共在15 个城市拥有36 家自营门店，布局包含SKP 系（5 家）和万象城系（11家）在内的26 家高端商业中心。新增7 家门店中，包含北京国贸商城、香港旗舰店、天津万象城店、武汉SKP 等全国顶奢商圈&核心街铺，随公司品牌力的提升，对购物中心的议价力显著加强。截至2024 年末老铺黄金已布局中国大陆、中国香港、中国澳门，并计划新增布局新加坡（2025年有望落地，首店选址位于新加坡地标性建筑及高端商业体之一的滨海湾金沙酒店，目前已开始围挡装修）。公司规划未来两年在中国大陆新开8 家门店，在中国港澳及新加坡开设5 家门店，也在考虑进驻日本等国家。
　　毛利率稳定于合理区间，全直营模式下收入高增带动净利率进一步提升。
　　2024 年公司毛利率41.2%、基本保持稳定；销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，三项费用与收入同步增长，且得益于公司线上线下全直营的销售模式，固定费用进一步摊薄，带动利润率提升。2024年经调整净利润率17.7%，2023 年为13.4%。
　　上市首年分红慷慨。公司2024 年拟每股派发股息人民币6.35 元，总额人民币10.7 亿元，占2024 年内利润的73%，占2024 年集团未分配利润的50%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47 亿元，同增 140%/50%/40%，对应4 月2 日收盘价PE 分别为36/24/17X。公司为稀缺的高端古法金品牌，有望持续兑现显著快于同业的业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价下跌；H 股全流通；产品推新不及预期；海外市场环境不确定性；消费需求疲软。