事件:
　　老铺黄金于2025 年3 月31 日发布2024 年度业绩公告：2024 年实现营收85.06 亿元，同比增长167.5%；归母净利润同比+253.9%至14.73亿元，毛利率同比-0.7pct 至41.2%，归母净利率同比+4.2pct 至17.3%，董事会建议派发股息为每股6.35 元，总金额为10.7 亿元。
　　投资要点:
　　2024 年公司业绩表现亮眼，渠道与产品协同效应显著。2024 年，老铺黄金实现营收85.06 亿元，同比增长167.5%，其中含税销售额达98 亿元，同比增长166.4%。分渠道：线下门店渠道贡献74.5 亿元，同比增长164.3%，占比87.6%，单店年均销售额约为3.28 亿元，同店收入增长率达120.9%；线上渠道收入10.55 亿元，同比增长192.2%，占比12.4%，天猫“双11”期间销售额约12.6 亿元。
　　分产品：足金类收入同比增长167.7%，占比99.9%，其他产品及服务收入同比增长52.2%。分地区：中国内地收入占比90%，中国港澳地区占比10%，国际市场具有扩张潜力。
　　高端门店网络深化布局，会员生态驱动长期价值。截至2024 年末，公司在15 个城市布局36 家自营门店，门店扩张及优化稳步推进，新增7 家门店，优化及扩容4 家门店，覆盖SKP、万象城等26 家顶级商圈。会员体系成效显著，忠诚会员达35 万人，同比增长15万名。2025 年2 月25 日推出的产品调价及限购政策，进一步强化品牌奢侈品定位，短期刺激需求集中释放，长期支撑产品溢价能力。
　　此外，公司通过“足金镶嵌钻石”“金胎烧蓝” 等工艺迭代，推出高附加值产品，促进营收的持续增长。
　　规模效应下费用率优化，运营效率稳步提升。2024 年销售及分销开支占比-3.7pct 至14.5%，行政开支占比-2.1pct 至3.2%，研发开支占比-0.1pct 至0.2%，公司收入规模快速增长下费用率得到显著优化。经营现金流净流出12.3 亿元，主要用于存货备货(期末存货40.88 亿元，同比+222.4%)，但存货周转天数优化至195 天，较2023 年缩短10 天。此外，公司通过股份奖励计划绑定核心团队，2024 年以权益结算的股份支付费用同比增长231.6%至2862.6 万　　元，有效激发组织活力。
　　盈利预测和投资评级：公司2024 年的增长态势强劲，未来有望凭借品牌与产品优势，进一步拓展市场，提升盈利水平，我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别为36/53/72 亿元，同比增速分别为+144%/46%/37%，当前股价对应的PE 分别为35/24/17X，老铺黄金定位高端古法黄金，差异化优势突出，古法工艺创新叠加传统文化、时尚性元素彰显独特产品力，兼具保值性和收藏属性，我们看好公司未来一二线高端商圈门店稳步扩张，及出海新加坡、日本东京等市场带来的新增量，有望持续提升市场份额。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；渠道扩张风险；经营风险；原材料价格风险。