投资要点
24 年利润实现14.7 亿元，同比增长254%，分红率73%老铺黄金公布2024 年业绩，24 年收入85 亿元（同比+167.5%），利润14.7 亿元（+254%），位于业绩预告上沿（此前预计2024 年净利润14-15 亿元）。
净利润高速增长主要源于：1）品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，存量店铺营收大幅增长；2）产品持续优化、推新及迭代；3）对比2023 年新增门店7 家、优化及扩容门店4 家。
公司计划24 年末每股分红6.35 元，分红总额10.7 亿元，分红率73%。
同店增长超120%，老铺在内地商场收入和坪效排名第一，线上占比提升分渠道来看，24 年门店/线上平台分别实现74.5/10.6 亿元收入，同比+164%/+192%，占比88%/12%。公司销售以线下门店渠道为主，随着品牌影响力的扩大，24 年同店收入增长率超过120.9%。公司24 年在单个商场平均实现3.28 亿销售业绩，在所有知名珠宝品牌中在中国内地的单个商场平均收入、坪效均排名第一。线上平台是公司提升客户购物体验的有力补充，24 年线上平台收入贡献占12%，占比略有提升。
毛利率保持稳定，经营杠杆推动费用率收窄，净利率大幅提升24 年毛利率41.2%（同比-0.7pp），净利率17.3%（同比+4.2pp），销售费用率14.5%（同比-3.7pp），管理费用率3.2%（同比-2.0pp）。公司毛利率保持稳定，销售费用和管理费用受益于经营杠杆，相对固定的费用有所摊薄，净利率提升。
品牌势能强劲和金价上涨周期共振，驱动同店高速增长，渠道持续拓展升级老铺黄金以“古法金饰”差异化切入市场，通过古法工艺、奢侈品级门店体验及小红书等社交平台营销，持续吸引高净值客群。2025 年金价持续上涨创下新高，老铺黄金的一口价定价模式更具价格吸引力。同时公司过去几年已经形成了稳定提价的预期，进一步刺激了消费需求。
新店拓展和老店调整同步推进，夯实高端品牌定位。2024 年公司新增门店7家，带来增量营收贡献，同时公司优化及扩容4 家门店，持续对门店位置、门店面积进行调整升级，进一步夯实高端品牌调性。
盈利预测与估值
老铺黄金差异化定位高端黄金珠宝，在产品和渠道上引领行业，计划在新加坡、日本等地拓展布局。考虑到公司同店维持高增长、品牌势能进一步释放，上调盈利预测，我们预计公司25/26/27 年分别实现营收178/249/311 亿元，同比增长110%/40%/25%；归母净利36/51/65 亿元，同比增长143%/43%/27%，对应P/E分别为27.7/19.4/15.3 倍，维持“增持”评级。
风险提示：金价大幅波动；行业竞争加剧；门店拓展不及预期等。