公司2024 年收入+168%、净利润+255%，线上/线下收入均保持快速增长，且受益于收入规模快速增长，公司费用率下降、净利率显著提升。2025 年公司品牌影响力扩大、渠道扩张加速，海外布局稳步推进。老铺黄金为高端古法黄金领先品牌，在优质渠道加速扩张翻新、同店表现持续高增的驱动下，2025 年仍有望实现较快的业绩增长。我们预计公司2025-2027 年净利润分别为30.50 亿、43.24 亿、57.19 亿人民币，同比分别+107%、+42%、+32%，4 月7 日收盘价对应25PE32.7X、26PE23.1X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司2024 年业绩高速增长，末期高比例派息。2024 年公司实现营业收入85.1亿元，同比+167.5%；净利润14.7 亿元，同比+253.9%。公司拟派发末期股息6.35 元/股，总额10.7 亿元，占2024 年内利润的73%。
　　2024 年线上/线下收入均保持快速增长，品牌影响力扩大拉动同店高增，渠道扩张加速、2025 年海外布局稳步推进。24 年线上平台收入10.6 亿元，同比+192.2%；线下门店收入74.5 亿元，同比+164.3%，年内同店+120.9%实现大幅增长。老铺黄金品牌快速破圈，产品持续迭代创新，年末会员人数同比增长15 万名至35 万名。同时渠道数量增加、质量优化，年内新增7 家、优化扩容4 家，截至2024 年末线下门店共36 家。2025 年初深圳万象城等新门店开业，上海二店、新加坡门店开业在即，海外扩张稳步推进，有望贡献增量。
　　毛利率稳定，规模效应下费用率下降、净利率进一步提升。2024 年公司毛利率41.2%，同比-0.7pct，较为稳定。受益于收入规模的快速扩张，2024 各项费用率均有显著下降，销售费用率14.5%，同比-3.7pct；管理费用率3.2%，同比-2.1pct；研发费用率0.23%，同比-0.1pct。综合影响下，公司2024 年净利率显著提升至17.3%，同比+4.2pct，盈利能力快速提升。
　　盈利预测及投资评级。老铺黄金为高端古法黄金领先品牌，我们预计2025 年公司依旧有望取得较快的业绩增长：1）优质渠道加速扩张+翻新，年初以来老铺在深圳罗湖万象城优化老店+新开门店，年内上海、新加坡门店开业在即，上海二店位于港汇恒隆商场，新加坡门店位于金沙购物中心，均为奢侈品牌云集的优质渠道，有望进一步触达潜在客群，且中长期较国际奢侈品牌仍有较大拓店空间。2）同店表现持续高增，当前品牌破圈、势能向上，据草根调研及久谦数据跟踪，25 年初老铺黄金重点门店同店增速迅猛，全年有望延续较快增长。因此我们预计公司2025-2027 年净利润分别为30.50 亿、43.24亿、57.19 亿人民币，同比分别+107%、+42%、+32%，4 月7 日收盘价对应25PE32.7X、26PE23.1X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价下跌的风险；产品流行趋势转变的风险；竞品模仿致竞争格局变化的风险；消费力下行、消费结构降级，终端销售不及预期的风险；线下渠道拓展不及预期的风险；H 股全流通的风险；解禁及减持致股价波动的风险。